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1）宏觀層面，4月關(guān)稅戰(zhàn)驟然升級，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來較大的沖擊，主要體現(xiàn)在工業(yè)生產(chǎn)增速回落、固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)弱、社會(huì)消費(fèi)趨緩；不過，在國內(nèi)政策有力支持下，經(jīng)濟(jì)仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。展望未來，關(guān)稅戰(zhàn)的擾動(dòng)仍會(huì)持續(xù)，一是關(guān)稅戰(zhàn)降溫，短期“搶出口”現(xiàn)象將繼續(xù)支撐出口；二是當(dāng)前美國對中國加征的關(guān)稅水平仍然較高，且后續(xù)談判存在較大不確定，可能仍會(huì)對工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資信心帶來一定影響。不過，今年國內(nèi)全方位擴(kuò)大內(nèi)需的方向是確定的，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持較強(qiáng)韌性。
　　2）產(chǎn)業(yè)維度，統(tǒng)計(jì)局口徑下4月份鋼鐵產(chǎn)量見頂回落，降幅較大，橫向比較一下，明顯高于鋼聯(lián)等第三方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)口徑。雖然從幅度上看，不同機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)存在統(tǒng)計(jì)口徑上的差異；但產(chǎn)量逐漸見頂?shù)姆较蜻€是基本匹配的：二季度鋼材產(chǎn)量有望打破市場化平衡，三季度以后逐漸兌現(xiàn)行政性限產(chǎn)（若有）。從材的角度，隨著內(nèi)需進(jìn)入季節(jié)性淡季，結(jié)構(gòu)有望逐漸向供需兩弱切換，轉(zhuǎn)弱的幅度需要綜合考量出口強(qiáng)韌性何時(shí)迎來拐點(diǎn)。
　　3）價(jià)格驅(qū)動(dòng)上，靜態(tài)供需結(jié)構(gòu)還算健康，但都有很強(qiáng)烈的過剩預(yù)期，始終沒有對價(jià)格形成向上的定價(jià)機(jī)制。中觀看產(chǎn)業(yè)，或許只有行政性限產(chǎn)可以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)的方向，但目前沒有清晰的信息支持，保持敏感性跟蹤；同時(shí)考慮到今年以來黑色板塊核心邏輯是爐料供給進(jìn)一步寬松、產(chǎn)業(yè)鏈上游讓利，成本松動(dòng)導(dǎo)致估值重心下移，如果限產(chǎn)兌現(xiàn)，存在進(jìn)一步加劇原料過剩矛盾的可能性。往后看，內(nèi)需建材逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，而出口鏈條板材潛在走弱的風(fēng)險(xiǎn)暫未探明，若需求轉(zhuǎn)弱觸發(fā)鐵水產(chǎn)量快速回落，進(jìn)而傳導(dǎo)至爐料供需格局進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱及成本下移，保持滾動(dòng)賣出套?；颥F(xiàn)貨預(yù)售兌現(xiàn)利潤的思路依然必要。
　　投資建議：單邊敞口放低；期現(xiàn)優(yōu)選流動(dòng)性更好的熱卷，滾動(dòng)做好套保，適當(dāng)輪庫。逢高滾動(dòng)做空卷螺價(jià)差。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策變化，限產(chǎn)政策