>> 中泰國(guó)際-策略周報(bào)：內(nèi)外承壓下，聚焦防御主線和政策催化-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏招駿 |
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每周策略建議
港股：中國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)溫和修復(fù)但動(dòng)能趨緩，消費(fèi)擴(kuò)張受制于收入預(yù)期疲弱，物價(jià)修復(fù)力度疲弱。但中美緊張局勢(shì)的階段性緩和、企業(yè)短期搶出口仍有望一定程度支撐二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)進(jìn)入短暫的政策觀察期。港股一季度業(yè)績(jī)接近尾聲，恒生指數(shù)整體盈利預(yù)測(cè)下修趨勢(shì)趨于平穩(wěn)，科技、必選消費(fèi)、金融、原材料和電訊板塊更小幅上修，但進(jìn)一步上修仍受制于私人部門信用收縮、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)未消等內(nèi)外壓力。近期美國(guó)長(zhǎng)債利率顯著上行，也短期約束港股估值提升的空間。短期看，恒指23,200點(diǎn)以上已部分透支關(guān)稅暫緩利好，迭加南向資金流入動(dòng)能減弱，市場(chǎng)或面臨技術(shù)性回踩（支撐位22,500點(diǎn)）。策略上建議保持“防守反擊”思路，關(guān)注政策定力與產(chǎn)業(yè)突圍的交集，可聚焦防御主線和政策催化：（1）高股息防御板塊（電訊、公用事業(yè)、能源）；（2）受惠政策支持和電商“618”節(jié)慶提振的相關(guān)消費(fèi)板塊（家電、服務(wù)消費(fèi)、國(guó)貨“新消費(fèi)”）；（3）自主可控突圍、技術(shù)突破方向（生物醫(yī)藥、高端制造業(yè)、半導(dǎo)體設(shè)備、AI算力）。
美股：美國(guó)5月Markit制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI初值持續(xù)高于榮枯線，顯示經(jīng)濟(jì)短期仍有韌性，但通脹潛在反彈的風(fēng)險(xiǎn)尚在，關(guān)稅談判高度不確定，疊加美債利率不斷上升，都限制了美股的上行空間。標(biāo)普500及納指短線或在200天線（5,770點(diǎn)及18,412點(diǎn)）有反彈，但標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)測(cè)PE升至21.2倍，處于七年72.6%分位數(shù)，市場(chǎng)短期缺乏積極催化劑沖高。美股整體市寬轉(zhuǎn)弱，標(biāo)普500及納指的中線及長(zhǎng)線市寬上周大幅回調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱，等權(quán)標(biāo)普500指數(shù)及小型股羅素2000指數(shù)先后完全回補(bǔ)5月12日的上升裂口。策略上，關(guān)注防御型且宏觀敏感度較低的必選消費(fèi)及公用事業(yè)。金融、可選消費(fèi)、增長(zhǎng)型科技股或Mag 7可待市場(chǎng)回調(diào)再逢低買入。
美債：減稅法案在美國(guó)眾議院通過(guò)，但關(guān)稅及經(jīng)濟(jì)前景不確定也加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，美國(guó)十年期國(guó)債收益率持續(xù)在4.5%以上高位震蕩。4月美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張韌性，但成本轉(zhuǎn)嫁也在加劇通脹黏性，疊加特朗普意外再向歐盟施壓加征關(guān)稅，貿(mào)易摩擦仍可能再度升級(jí)，使得市場(chǎng)降息預(yù)期或持續(xù)受壓。后續(xù)關(guān)注美國(guó)基本面數(shù)據(jù)、美債供給擾動(dòng)以及美國(guó)財(cái)政可持續(xù)，維持收益率高位震蕩的判斷，10年期債息或維持4.3%-4.8%區(qū)間震蕩，可繼續(xù)在此區(qū)間交易美債。
美元指數(shù)：美元指數(shù)在信用評(píng)級(jí)下調(diào)、減稅法案通過(guò)加劇財(cái)政擔(dān)憂等一系列關(guān)乎美元資產(chǎn)信用的風(fēng)險(xiǎn)事件后持續(xù)走弱，特朗普威脅6月1日或?qū)W盟加征50%關(guān)稅，疊加避險(xiǎn)情緒推動(dòng)日?qǐng)A上升，使得美元指數(shù)進(jìn)一步下挫至99關(guān)左右。不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍相對(duì)穩(wěn)健，關(guān)稅帶來(lái)成本轉(zhuǎn)嫁或加劇通脹黏性，美聯(lián)儲(chǔ)更有理?yè)?jù)保持觀望定調(diào)，疊加5月歐元區(qū)PMI顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力仍不穩(wěn)定，美歐利差優(yōu)勢(shì)仍有基礎(chǔ)，為美元指數(shù)提供一定支撐。不過(guò)，市場(chǎng)短期關(guān)注重點(diǎn)仍在：一是潛在的貿(mào)易摩擦升級(jí)或拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，美元或無(wú)力回升；二是減稅政策落地可行性，財(cái)政擴(kuò)張若與債務(wù)上限僵局共振，恐削弱美元信用。
美元兌離岸人民幣：離岸人民幣在美元指數(shù)顯著走弱下短期獲得被動(dòng)支撐，升至7.16左右近六個(gè)月高位。不過(guò)，中美貿(mào)易談判不確定性仍存，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)格局未改，疊加出口受累計(jì)關(guān)稅拖累，料人民幣匯率在央行中間價(jià)偏穩(wěn)的背景下，大概率繼續(xù)保持在當(dāng)前中樞位置雙向波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變；政策效果不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇
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