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投資要點(diǎn)
　　事件：5月27日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比1.4%，前值0.8%。
　　核心觀點(diǎn)：4月工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)修復(fù)的趨勢(shì)，中游裝備制造業(yè)依然有較大的支撐，一方面兩新政策推動(dòng)營收增速高于整體工業(yè)企業(yè)水平，另一方面上游原材料成本下降推動(dòng)營收利潤率的超季節(jié)性回升。前期一攬子政策落地見效，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤有望繼續(xù)修復(fù)，但不確定性依然來自貿(mào)易談判的不確定性，若90天豁免期后高關(guān)稅重啟，屆時(shí)仍需要關(guān)注增量政策的對(duì)沖。
　　剔除異常值來看，利潤增速環(huán)比略超季節(jié)性。從季節(jié)性來看，4月工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比1.55%，與近5年同期均值基本持平。若剔除2020年異常值來看，工業(yè)企業(yè)利潤具有超季節(jié)性的表現(xiàn)。雖然去年同期基數(shù)明顯回升，但4月工業(yè)企業(yè)利潤同比延續(xù)回升的趨勢(shì)，當(dāng)月同比較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.0%。
　　營收利潤率的回升推動(dòng)利潤增速繼續(xù)修復(fù)。4月營收增速小幅回落，當(dāng)月同比由4.4%降至2.6%。拆分量價(jià)來看，工業(yè)增加值以及PPI同比均有所回落，拖累營收增速。但4月營收利潤率季節(jié)性回升至5.4%，當(dāng)月同比的降幅也連續(xù)兩個(gè)月收窄，是推動(dòng)利潤增速回升的主要原因。費(fèi)用及成本方面，一升一降，費(fèi)用率繼續(xù)回落，成本率小幅上升。
　　中游利潤占比超季節(jié)性。利潤占比結(jié)構(gòu)上來看，上游原材料開采、下游制造占比回落，中游原材料制造以及中游裝備制造占比進(jìn)一步上升，這一趨勢(shì)與3月一致。從近5年的平均水平來看，4月中游裝備制造，下游制造占比的環(huán)比變化要強(qiáng)于季節(jié)性，上游原材料開采、中游原材料制造要弱于季節(jié)性。
　　裝備制造業(yè)對(duì)整體利潤的拉動(dòng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)。1-4月利潤累計(jì)同比11.2%，較前值加快4.8個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)整體規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速3.6個(gè)百分點(diǎn)，較前值增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，一方面有設(shè)備更新政策的支撐，另一方面上游價(jià)格水平處于低位，成本下降對(duì)利潤可能也形成支撐，經(jīng)測算不含汽車的整個(gè)裝備制造業(yè)4月利潤率提升1.12個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比改善的幅度明顯超季節(jié)性。邊際上，電子設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表當(dāng)月增速均升至30%以上，運(yùn)輸設(shè)備接近60%。
　　下游制造中部分產(chǎn)品受以舊換新政策帶動(dòng)，但勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍普遍承壓。下游部分產(chǎn)品受消費(fèi)品以舊換新政策帶動(dòng)，4月家用電力器具專用配件制造、家用廚房電器具制造、非電力家用器具制造等行業(yè)利潤累計(jì)同比17.2%、17.1%、15.1%，表現(xiàn)相對(duì)較好。但勞動(dòng)密集型產(chǎn)品普遍利潤仍有壓力。
　　上游分化依舊。上游中黑色金屬采選4月累計(jì)同比-45.4%，而加工仍處虧損；有色金屬采選4月累計(jì)同比47.8%，加工累計(jì)同比24.5%，均仍處于相對(duì)高位。
　　“搶出口”仍有可能階段性推動(dòng)補(bǔ)庫。4月末，名義庫存累計(jì)同比3.9%，前值4.2%；實(shí)際庫存累計(jì)同比6.6%，前值6.7%。名義庫存及實(shí)際庫存增速雙雙回落，前期推動(dòng)補(bǔ)庫的“搶出口”，由于90天豁免期的存在，短期可能依然會(huì)推動(dòng)補(bǔ)庫，但動(dòng)力較前一段可能會(huì)略弱一些。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；特朗普關(guān)稅政策的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)測算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。