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公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收56.77億元，同比-11.88%；歸母凈利潤1.03億元，同比+122.17%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收13.18億元，同比-7.44%，環(huán)比-4.55%；歸母凈利潤0.71億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+284.98%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營收15.10億元，同比+3.02%，環(huán)比+14.55%；歸母凈利潤0.50億元，同比+1747.04%，環(huán)比-29.02%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)0.2元（含稅）的現(xiàn)金分紅?？春霉舅幹脖Ｐ袠I(yè)景氣度回暖，各業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局有序推進(jìn)，上調(diào)至買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　公司歸母凈利潤扭虧為盈，盈利能力逐漸改善。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司營收同比略有下滑，公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，精益管理，提升效率以穩(wěn)定各基地生產(chǎn)經(jīng)營情況并實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤扭虧為盈。2024年公司毛利率為26.06%（同比+6.20pct），凈利率為2.67%（同比+9.33pct），期間費(fèi)用率為19.23%（同比+0.50pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.30%（同比+0.97pct），主要系2024年美元匯兌收益同比減少所致。25Q1公司歸母凈利潤同比大幅增長，毛利率為26.15%（同比+0.95pct，環(huán)比-11.02pct），凈利率為4.63%（同比+2.98pct，環(huán)比1.02pct），公司盈利能力逐漸改善。
　　植保行業(yè)部分品種需求回暖，公司海外布局有序推進(jìn)。2024年公司植保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收35.90億元（同比-15.39%），產(chǎn)量3.07萬噸（同比+23.84%），銷量3.16萬噸（同比+28.20%），庫存0.31萬噸（同比+18.42%），毛利率20.10%（同比+5.78 pct）。根據(jù)公司2024年年報(bào)，24H2全球植保部分品種需求量開始回暖，但產(chǎn)品價(jià)格低位浮動(dòng)，行業(yè)仍處于去庫存周期。公司在技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，積極優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，建立了中國加海外基地的差異化供應(yīng)鏈解決方案。2024年公司依托海外基地將產(chǎn)品推入商業(yè)化生產(chǎn)階段，同時(shí)馬來西亞基地正在按計(jì)劃建設(shè)。
　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)研發(fā)、驗(yàn)證、生產(chǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)。2024年公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.85億元（同比13.32%），產(chǎn)量705.28噸（同比-21.24%），銷量621.09噸（同比-12.37%），庫存333.07噸（同比-3.94%），毛利率47.95%（同比+13.13 pct）。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司積極開拓大客戶與中小制藥公司業(yè)務(wù)，客戶包括歐美前二十位的大型制藥公司，也包括日本、韓國、中國等創(chuàng)新藥開發(fā)公司；同時(shí)逐步推進(jìn)CRO業(yè)務(wù)，在和現(xiàn)有客戶做好服務(wù)對接的同時(shí)，積極拓寬新客戶。2024年公司已經(jīng)完成或正在執(zhí)行共計(jì)6個(gè)驗(yàn)證項(xiàng)目，其中3個(gè)為API項(xiàng)目。此外公司CDMO業(yè)務(wù)訂單也在增長，形成了從臨床早期到商業(yè)化的項(xiàng)目一體化服務(wù)模式。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊銷售產(chǎn)品服務(wù)從注冊起始物料不斷向后拓展，目前創(chuàng)新藥注冊中間體和API占比近二分之一。
　　功能化學(xué)品產(chǎn)銷量快速增長，新能源產(chǎn)品完成試生產(chǎn)運(yùn)行及客戶導(dǎo)入。2024年公司功能化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.06億元（同比+61.82%），產(chǎn)量2.29萬噸（同比+100.09%），銷量2.22萬噸（同比+87.92%），庫存0.17萬噸（同比+69.30%），毛利率7.22%（同比-8.28 pct）。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司功能化學(xué)品產(chǎn)銷量及庫存量增長快速，主要系功能化學(xué)品部分來料加工個(gè)護(hù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長，以及新能源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售所致。2024年公司完成包含正極材料、電解液及其配套產(chǎn)品在內(nèi)的4個(gè)新能源產(chǎn)品的試生產(chǎn)運(yùn)行及客戶導(dǎo)入，并推進(jìn)中試階段產(chǎn)品1個(gè)，小試階段產(chǎn)品15個(gè)。2024年公司在個(gè)人護(hù)理、電子化學(xué)品、電池化學(xué)品、光伏相關(guān)化學(xué)品及環(huán)保材料等多個(gè)新興領(lǐng)域與客戶加深合作，為業(yè)績增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　估值
　　公司盈利能力逐漸改善，推動(dòng)植保業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、醫(yī)藥及功能化學(xué)品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為2.79/4.00/5.14億元，每股收益分別為0.31/0.44/0.56元，對應(yīng)PE分別為24.8/17.3/13.5倍?？春霉舅幹脖Ｐ袠I(yè)景氣度回暖，各業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局有序推進(jìn)，上調(diào)至買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，醫(yī)藥項(xiàng)目驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)需求不及預(yù)期。