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核心觀點(diǎn)
　　2024年公司整體收入實(shí)現(xiàn)24.7%增長(zhǎng)，全年毛利率30.95%，同比有所下降，主要系戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)收入快速增長(zhǎng)，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率低于微逆，因此導(dǎo)致公司整體毛利率回落。2025年一季度公司毛利率43.49%有所提升，預(yù)計(jì)主要系儲(chǔ)能收入占比下降。展望后續(xù)，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入和出貨的快速增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨著海外出貨占比的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率也將有所提升，并有望成為公司的第二成長(zhǎng)曲線。
　　事件
　　昱能科技發(fā)布2024年報(bào)&2025年一季報(bào)
　　2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.71億元，同比增加24.70%；利潤(rùn)總額1.73億元，同比減少22.80%；歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比減少36.41%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比減少55.39%；利潤(rùn)總額0.25億元，同比減少56.39%；歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比減少27.68%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　2024年儲(chǔ)能收入占比提升致使毛利率下降，25Q1毛利率向好
　　2024年公司整體收入實(shí)現(xiàn)24.7%增長(zhǎng)，但全年毛利率30.95%，同比有所下降，主要系戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)收入快速增長(zhǎng)，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率低于微逆，因此導(dǎo)致公司整體毛利率回落。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，毛利率43.49%有所提升，預(yù)計(jì)主要系儲(chǔ)能收入占比下降。
　　微逆業(yè)務(wù)：24年銷(xiāo)量96萬(wàn)臺(tái)，庫(kù)存壓力減輕
　　2024年，公司微型逆變器生產(chǎn)量69.73萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售量96.07萬(wàn)臺(tái)，庫(kù)存去化效果較為明顯。2024年底公司存貨11.69億元，相比2023年下降25%，庫(kù)存壓力逐步減輕，預(yù)計(jì)2025年公司微逆銷(xiāo)售量有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：出貨大幅增長(zhǎng)，海外占比擴(kuò)大有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?br>　　2024年公司工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)及服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.42億元，同比增長(zhǎng)229.42%，毛利率13.28%，同比減少2.59pct。戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.33億元，同比增長(zhǎng)364.88%，毛利率26.2%，同比下降4.25pct。出貨量方面，工商儲(chǔ)2024年公司銷(xiāo)售量1666臺(tái)，戶儲(chǔ)產(chǎn)品3355臺(tái)。展望2025年，公司后續(xù)將加大海外儲(chǔ)能市場(chǎng)拓展，隨著海外占比不斷擴(kuò)大，毛利率有望提升
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.19、29.44、38.35億元，歸母凈利潤(rùn)2.25、2.94、3.59億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值27.67、21.21、17.37倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：1、微逆行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。微型逆變器自2023年以來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，若后續(xù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激烈，則會(huì)對(duì)公司毛利率及出貨量造成壓力。2、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出貨不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。全球儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局時(shí)間晚于其他戶儲(chǔ)公司，若海外市場(chǎng)出貨不及預(yù)期，則會(huì)對(duì)公司整體利潤(rùn)增量產(chǎn)生負(fù)面影響。3、歐洲市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。目前公司大部分收入仍來(lái)源于歐洲市場(chǎng)，若歐洲光伏儲(chǔ)能需求不及預(yù)期，也會(huì)對(duì)公司出貨形成壓制。