>> 國金證券-耐用消費產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：高低切布局傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，新消費仍是全年主線-250602
| 上傳日期： |
2025/6/3 |
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| 2222KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣,趙中平,王剛 |
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消費中觀策略&投資建議
?、倩久嬗邢蚝米兓牡臀粋鹘y(tǒng)核心資產(chǎn)，資本市場邏輯是高低切，新消費已經(jīng)將表觀30-60XPE的高標(biāo)估值體系確立，傳統(tǒng)核心資產(chǎn)的估值水位也有望在流動性寬松疊加公募基準(zhǔn)欠配背景下向上修復(fù)，尤其是在地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)有自發(fā)筑底傾向&傳統(tǒng)消費25Q2開始財報基數(shù)下降景氣度增速有自發(fā)回升趨勢背景下，建議關(guān)注安踏體育，雅迪控股，裕同科技等；②堅定持有兌現(xiàn)度較高的新消費龍頭，建議關(guān)注泡泡瑪特，康耐特光學(xué)等。預(yù)計消費類資金有望向兩個方向切換；③積極擁抱新消費賽道或具備新消費思維的傳統(tǒng)賽道優(yōu)質(zhì)公司，經(jīng)營本質(zhì)邏輯是中小體量企業(yè)會重視新消費賽道與新消費思維也更容易通過改革調(diào)改入局其中，中遠(yuǎn)期有望兌現(xiàn)為估值業(yè)績的戴維斯雙擊，建議關(guān)注海瀾之家，慕思股份，潮宏基等。
消費宏觀&中觀景氣跟蹤
內(nèi)需：國內(nèi)4月社零整體單月同比+5.1%，較3月同比小幅下降0.9pct。4月商品社零同比+5.1%，餐飲社零同比+5.2%，較3月同比均小幅下滑。國內(nèi)5月服務(wù)業(yè)PMI為50.2%，制造業(yè)PMI為49.5%。服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張，較4月小幅上漲0.1pct。制造業(yè)PMI小幅回升0.5pct，收縮幅度收窄。
出口：4月PCE同比+2.1%，核心PCE同比+0.1%，整體通脹較溫和，關(guān)稅影響下降息存在不確定性。
行業(yè)景氣跟蹤
家用電器：白電、黑電穩(wěn)健向上，廚電底部企穩(wěn)，掃地機(jī)高景氣維持。①白電6月排產(chǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：6月三大白電合計排產(chǎn)總量達(dá)3515萬臺，同比+7.3%。6月份空調(diào)內(nèi)銷/出口排產(chǎn)1366/684萬臺；6月份冰箱內(nèi)銷/出口排產(chǎn)334/456萬臺；6月份洗衣機(jī)內(nèi)銷/出口排產(chǎn)293/382萬臺。②618清潔電器數(shù)據(jù)跟蹤：618前兩周掃地機(jī)行業(yè)銷額同比+2.5%，洗地機(jī)銷額同比+5.2%。③家電4月出口數(shù)據(jù)跟蹤：空調(diào)方面，4月出口量同比+14.5%。冰冷方面，4月出口量同比-0.7%。洗衣機(jī)方面：4月出口量同比+16.1%。
輕工制造：①新型煙草（拐點向上）：海外霧化電子煙合規(guī)市場擴(kuò)容趨勢明確，HNB行業(yè)成長態(tài)勢清晰，英美煙草份額有望提升。②家居（底部企穩(wěn)）：考慮后續(xù)或有反復(fù)疊加海外需求景氣度環(huán)比走弱，建議關(guān)注具備α的企業(yè)。③潮玩（高景氣維持）：關(guān)注新公司&運(yùn)營模式的涌現(xiàn)、IP推新迭代&持續(xù)擴(kuò)圈帶動行業(yè)擴(kuò)容。④兩輪車(高景氣維持）：截至5.31，電動自行車以舊換新650萬輛，龍頭超跌值得關(guān)注，新勢力關(guān)注渠道下沉&女性產(chǎn)品力開拓。⑤輕工消費（穩(wěn)健向上）：持續(xù)關(guān)注國貨品牌勢能，產(chǎn)品創(chuàng)新周期為主導(dǎo)，階段性618數(shù)據(jù)為驗證。⑥造紙（略有承壓）：截至5.30，雙膠紙/白卡紙/生活紙/箱板紙單位價格環(huán)比上周-100/持平/持平/持平。
紡織服裝：618第一周期銷售情況樂觀，重視新消費及具備α的品牌；①品牌服飾端，關(guān)注兩個方向：1）有差別于行業(yè)獨特α，今年或有顯著彈性的標(biāo)的，尤其是新零售業(yè)態(tài)；2）業(yè)績表現(xiàn)在子版塊擁有顯著優(yōu)勢的標(biāo)的。②紡織制造端，關(guān)稅政策出臺后美國服裝品牌下單顯著謹(jǐn)慎化，訂單能見度下降。目前關(guān)稅預(yù)期顯著緩和，客戶信心恢復(fù)背景下有望加大補(bǔ)單，提升國內(nèi)工廠的產(chǎn)能利用率，提升國內(nèi)就業(yè)率和工資收入，利于內(nèi)需。
社會服務(wù)：旅游高景氣維持；餐飲拐點向上；酒店穩(wěn)健向上；①餐飲：茶飲受益基數(shù)改善+外賣平臺大戰(zhàn)，4月以來同店改善、5月維持高景氣。②旅游：端午假期首日/第二天，全社會跨區(qū)域人員流動來分別為2.29億人次/2.13億人次。③酒店：全國酒店RevPAR同比+10.8%（前值+1.7%）④人服：部分行業(yè)線上招聘持續(xù)改善。⑤教育：K12景氣度延續(xù)。關(guān)注競爭格局邊際變化及擴(kuò)張與利潤端平衡。
商貿(mào)零售：百貨（整體承壓，調(diào)改類向上）、超市（整體承壓，調(diào)改類向上）、線上零售（整體穩(wěn)定，小幅回暖）。①線上零售：外賣競爭或逐漸向成本效率傾斜；②線下零售：建議繼續(xù)關(guān)注純內(nèi)需且受益于出海供應(yīng)商受阻的國內(nèi)零售變革巨頭。
風(fēng)險提示
政策落地不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險；市場波動風(fēng)險；數(shù)據(jù)跟蹤誤差。
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