>> 國貿(mào)期貨-黑色金屬周報(bào)-250603
| 上傳日期： |
2025/6/3 |
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| 2310KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國貿(mào)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張寶慧,董子勖,薛夏澤 |
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供給
鐵水日均產(chǎn)量連續(xù)3周，回落至242附近，在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)；未來可能延續(xù)這個(gè)方向，鐵水產(chǎn)量見頂?shù)芈湫甭势?，直到市?chǎng)矛盾惡化到鋼廠利潤快速壓縮至虧損，或者行政性限產(chǎn)政策出臺(tái)并開始兌現(xiàn)。市場(chǎng)化快速減產(chǎn)觸發(fā)條件：板材出口或內(nèi)需建材進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，鋼材庫存累庫疊加生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)下并不充分具備，因此減產(chǎn)的力度和節(jié)奏多會(huì)偏慢一些。但換一個(gè)維度，在上半年鐵水增產(chǎn)以及保持在高位的時(shí)候，原料還不缺甚至價(jià)格主動(dòng)下跌，后續(xù)鐵水產(chǎn)量回落，爐料進(jìn)一步寬松的方向更加篤定。原料端的支撐驅(qū)動(dòng)方向依然偏弱，除非有突發(fā)的原料端供應(yīng)出問題。
需求
需求端暫時(shí)還沒有看到特別大的轉(zhuǎn)弱變化，主要是觀察庫存還能合理去化，出口也尚可保持高位，但smm高頻出口數(shù)據(jù)5月份已經(jīng)看到高點(diǎn)；反觀價(jià)格，表現(xiàn)的很糟糕，一是市場(chǎng)預(yù)期很差，總擔(dān)心現(xiàn)在的需求韌性不能良好保持，比如內(nèi)需進(jìn)入季節(jié)性淡季或者出口逐步轉(zhuǎn)差，這一點(diǎn)在鋼材基差上得到很好體現(xiàn)“即現(xiàn)貨強(qiáng)期貨弱的正基差結(jié)構(gòu)”；二是成本端估值不斷坍塌，尤其是碳元素持續(xù)下跌，焦煤價(jià)格不斷向下測(cè)試新低，但相比而言，鐵礦石的價(jià)格并沒有很好反應(yīng)產(chǎn)業(yè)平均對(duì)應(yīng)的估值水平，未來仍要關(guān)注是否有補(bǔ)跌的可能性風(fēng)險(xiǎn)。目前，碳元素估值來到比較低水平，但暫時(shí)還未看到礦山影響生產(chǎn)，意味著價(jià)格可能還沒有到達(dá)絕對(duì)谷底。未來，對(duì)需求的觀察，重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于鋼材出口何時(shí)會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的拐點(diǎn)，這一需求缺失有可能短期內(nèi)無法通過其他板塊來快速彌補(bǔ)。
投資觀點(diǎn)
宏觀層面，貿(mào)易關(guān)系在最終確定結(jié)果出來之前，都處于極大不確定性環(huán)境中，依此看宏觀環(huán)境并談不上友好，且短期國內(nèi)宏觀政策可能面臨真空期，下一個(gè)重要觀察窗口期在于7月份重大會(huì)議，中間還比較久，可交易的正向驅(qū)動(dòng)并不清晰；中觀看產(chǎn)業(yè)，或許只有行政性限產(chǎn)可暫時(shí)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，但近期相關(guān)信息也是缺失的，同時(shí)考慮到今年以來黑色板塊核心邏輯是爐料供給進(jìn)一步寬松、產(chǎn)業(yè)鏈上游讓利，成本松動(dòng)導(dǎo)致估值重心下移，如果鋼材限產(chǎn)也存在進(jìn)一步加劇原料過剩矛盾的可能性，而板塊上下游品種的價(jià)格還沒有到達(dá)絕對(duì)低估值區(qū)間，尤其是鐵礦石在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的相對(duì)估值偏高。往后看，內(nèi)需建材逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，而出口鏈條板材潛在走弱的風(fēng)險(xiǎn)暫未探明，若需求轉(zhuǎn)弱觸發(fā)鐵水產(chǎn)量見頂，進(jìn)而傳導(dǎo)至爐料供需格局進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱及成本下移，保持滾動(dòng)賣出套保或者現(xiàn)貨預(yù)售來兌現(xiàn)生產(chǎn)利潤的思路依然必要。
交易策略
單邊：滾動(dòng)做好套保及敞口管理，適當(dāng)輪庫。
套利：卷螺價(jià)差逢高做空
期現(xiàn)：熱卷期現(xiàn)正套。
風(fēng)險(xiǎn)：粗鋼減量政策兌現(xiàn)
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