>> 國泰君安期貨-所長早讀-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 23313KB |
| 格式： |
pdf 共81頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林小春 |
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觀點分享：
6月3日，標普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月財新制造業(yè)PMI 48.3，較4月前值（50.4）下降2.1個百分點，為2024年10月來首次跌至臨界點以下?？傮w而言，5月，制造業(yè)供求同步下降，外需顯著拖累，就業(yè)繼續(xù)收縮，價格依舊疲弱，物流有所延遲，庫存基本穩(wěn)定，企業(yè)家情緒自低位略有回升。財新智庫高級經(jīng)濟學(xué)家王喆博士評論認為，政策方面，前期支持性消費政策效果持續(xù)性需進一步評估，并根據(jù)實際情況推出接續(xù)舉措。更為重要的是，拉動內(nèi)需應(yīng)回歸收入基本面，要采取切實可行措施改善就業(yè)環(huán)境，增強民生保障，增加居民可支配收入，改善市場主體預(yù)期，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。
燒堿：強現(xiàn)實弱預(yù)期，關(guān)注成本變動。昨日燒堿09合約大幅下跌，空頭主要核心邏輯是做空利潤。從基本面來看，雖然6月燒堿檢修疊加氧化鋁補庫仍能支撐市場，但持續(xù)性或有限。從庫存角度計算，山東某氧化鋁企業(yè)的燒堿庫存低，假如后期累庫，按歷史高位發(fā)貨量1.7-1.8萬噸，其燒堿庫存累庫5000-6000噸/天，那再次降價可能到6月下旬之后。但補庫之后，在需求負反饋的情況下（非鋁弱勢，氧化鋁企業(yè)囤貨或放緩），現(xiàn)貨或?qū)⒋嬖趬毫?，市場仍會傾向做空氯堿利潤?？紤]到燒堿現(xiàn)貨難上漲，短期也難下跌，因此市場走出正套格局的下跌行情。
從供應(yīng)端來看，燒堿后期6月份仍然存在較多新增檢修，尤其山東檢修較多，但由于利潤不虧損，廠家負荷普遍處于高位。同時6-7月燒堿也存在新增產(chǎn)能投放，因此檢修之后，燒堿市場或重新回到高產(chǎn)量的格局。
成本端，考慮到今年煤價和電價整體下滑，自備電廠企業(yè)毫無減產(chǎn)動力，網(wǎng)電企業(yè)也仍有較大盈利空間。尤其6月份山東省電價進一步下行，導(dǎo)致燒堿估值的下方空間打開，但同樣需要關(guān)注液氯價格變動。
總之，需求端驅(qū)動不足導(dǎo)致市場做空燒堿利潤，但基差強勢格局下，短期下方空間或有限。
合成橡膠：短期靜態(tài)估值低位小幅反彈，中期基本面壓力仍偏大。短期來看，在丁二烯位于9000-9300元/噸成交有支撐的格局之下，順丁橡膠在基本面靜態(tài)估值視角下10700至10800元/噸處有一定支撐。在丁二烯暫無進一步下跌格局下，市場情緒有所企穩(wěn)，因此期貨價格小幅反彈。中期而言，市場交易主要矛盾在于橡膠板塊需求端的弱勢，在天然橡膠以及合成橡膠板塊供應(yīng)均充裕格局下，需求端的弱勢導(dǎo)致基本面驅(qū)動向下，趨勢仍承壓。
菜粕：受豆粕現(xiàn)貨價格走弱影響，關(guān)注中加貿(mào)易協(xié)商的進展。隨著進口大豆大量到港，國內(nèi)油廠開機率明顯上升，豆粕進入累庫周期，供應(yīng)壓力令國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格下行，豆菜粕現(xiàn)貨價差繼續(xù)收窄，繼續(xù)擠壓菜粕需求，市場擔憂未來幾個月的菜粕需求可能將降至僅剩水產(chǎn)需求。另外，市場關(guān)注中加經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展，從豆、菜粕期貨09合約的價差來說，市場對6-9月份的菜粕供應(yīng)收緊的預(yù)期已經(jīng)交易比較充分，所以菜粕期貨對中加經(jīng)貿(mào)關(guān)系的改善比較敏感。綜合來說，在國內(nèi)階段性消化巴西大豆集中到港壓力或者美豆天氣出現(xiàn)問題之前，菜粕期貨預(yù)計仍將跟隨豆粕期貨承壓，另外，如果出現(xiàn)預(yù)期外的菜粕新增供應(yīng)將令菜粕期貨進一步承壓。
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