>> 光大證券-醫(yī)藥生物行業(yè)跨市場周報：PD-1(PD-L1)／VEGF雙抗概念火爆，中國創(chuàng)新藥企引領(lǐng)研發(fā)熱潮-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 1746KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王明瑞,吳佳青,黃素青 |
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行情回顧：上周，醫(yī)藥生物指數(shù)上漲2.21%，跑贏滬深300指數(shù)3.30pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指2.00pp，在31個子行業(yè)中排名第2，漲幅居前。
上市公司研發(fā)進(jìn)度跟蹤：上周，百濟神州的BG-60366片、人福藥業(yè)的RFUS-949片的IND申請新進(jìn)承辦；百濟神州的注射用BGB-C354、三生制藥的SSS55注射液的臨床申請新進(jìn)承辦。恒瑞醫(yī)藥的HRS-5965、石藥集團的SYHX1901（斑塊狀銀屑?。┱谶M(jìn)行三期臨床；勁方醫(yī)藥的GFH375正在進(jìn)行二期臨床；翰森制藥的HS-10510正在進(jìn)行一期臨床。
本周觀點：2025年ASCO大會召開在即，中國創(chuàng)新藥企驚艷亮相。
2025年5月以來，隨著三生制藥與輝瑞達(dá)成60.5億美元的全球授權(quán)交易（首付款12.5億美元，里程碑付款最高48億美元），PD-1（PD-L1）/VEGF雙抗賽道關(guān)注度持續(xù)提升。根據(jù)我們梳理，目前全球處于臨床階段的PD-1（PD-L1）/VEGF類產(chǎn)品已經(jīng)有14款，且均與中國公司相關(guān)。進(jìn)度最快的是康方生物的依沃西單抗，已在中國獲批上市，同時與Summit Therapeutics合作在推進(jìn)全球臨床3期；此外普米斯/BioNTech的PM008也開始進(jìn)行全球3期臨床試驗。
臨床進(jìn)度較快，但尚未達(dá)成BD合作的有神州細(xì)胞、榮昌生物、君實生物、華海藥業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品。其中華海藥業(yè)的HB0025針對子宮內(nèi)膜癌已有臨床II期數(shù)據(jù)讀出，并預(yù)計在25年下半年啟動III期臨床；神州細(xì)胞的SCTB14則在25年3月啟動了II/III臨床，聯(lián)合化療治療EGFR-TKI耐藥的非小細(xì)胞肺癌。榮昌生物的RC148聯(lián)合維迪西妥單抗一線治療三陰性乳腺癌的II期臨床數(shù)據(jù)也將在2025年ASCO公布。鑒于該賽道已展現(xiàn)出的全球競爭力及未滿足的臨床需求，后續(xù)有望催生更多潛在重磅BD交易，為投資者帶來差異化的價值發(fā)現(xiàn)機會。建議持續(xù)關(guān)注該領(lǐng)域內(nèi)具備臨床數(shù)據(jù)壁壘及國際化布局的企業(yè)。
2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無法無限擴張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機會，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費渠道：院內(nèi)支付、自費支付、海外支付，分別進(jìn)行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點推薦：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。
風(fēng)險分析：控費政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險。
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