>> 湘財(cái)證券-安德利(605198)供需格局改善，市占率有望提升-250603
| 上傳日期： |
2025/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李育文 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我國(guó)在濃縮蘋(píng)果汁行業(yè)有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)
全球濃縮蘋(píng)果汁行業(yè)呈現(xiàn)需求穩(wěn)定、供應(yīng)集中的特點(diǎn)，主要消費(fèi)市場(chǎng)以發(fā)達(dá)國(guó)家為主，需求剛性且穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)新興市場(chǎng)需求逐步上升。根據(jù)Wind及共研網(wǎng)，中國(guó)作為全球最大的蘋(píng)果生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占全球50%以上，其中90%用于出口。根據(jù)國(guó)投中魯2024年年報(bào)及中國(guó)進(jìn)出口土畜進(jìn)出口商會(huì)，2024年我國(guó)濃縮蘋(píng)果汁出口量占全球38.3%，是全球主要供應(yīng)國(guó)。
出口區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。根據(jù)安德利果汁2019年年報(bào)，2019年5月起美國(guó)對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的濃縮蘋(píng)果汁征收25%的關(guān)稅。我國(guó)濃縮蘋(píng)果汁對(duì)美出口占比下降，南非等零關(guān)稅市場(chǎng)出口量逐步擴(kuò)大，出口區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
行業(yè)格局改善，安德利市占率有望提升
2022年后行業(yè)洗牌，供給趨緊，龍頭企業(yè)迎來(lái)整合擴(kuò)張機(jī)會(huì)，議價(jià)能力增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)濃縮蘋(píng)果汁原來(lái)有海升果汁、國(guó)投中魯，安德利，陜西恒通四家龍頭企業(yè)，根據(jù)中國(guó)財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，過(guò)去的四大家常年銷量均在10萬(wàn)噸以上。2022年之后，規(guī)模較大的海升果汁、陜西恒通先后退出，我國(guó)濃縮果汁出口量逐步下降，出口單價(jià)上升，安德利和國(guó)投中魯逐步承接市場(chǎng)需求，議價(jià)能力增強(qiáng)。安德利通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)提升產(chǎn)能，憑借低負(fù)債率和產(chǎn)能整合優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
安德利客戶長(zhǎng)期合作客戶，需求較為穩(wěn)定，價(jià)格敏感度較低。公司國(guó)外主要客戶是可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、達(dá)能、卡夫、雀巢、三井等大型飲料生產(chǎn)商和貿(mào)易商；國(guó)內(nèi)客戶為多家國(guó)內(nèi)知名食品飲料企業(yè)，濃縮果汁成本占產(chǎn)品成本比重很小，飲料廠商客戶對(duì)濃縮果汁的價(jià)格敏感度相對(duì)較低。
我國(guó)市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)提升，公司積極多元化布局
高濃度果汁市場(chǎng)份額逐步提升，NFC市場(chǎng)空間較大。中國(guó)果汁市場(chǎng)仍以低濃度為主，隨著健康消費(fèi)理念的深化，高濃度果汁占比擴(kuò)大。根據(jù)中研網(wǎng)，我國(guó)NFC果汁僅占100%果汁消費(fèi)量的2%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的60%以及歐洲的35%，預(yù)計(jì)2024-2027年我國(guó)NFC果汁市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.6%。
安德利不斷推進(jìn)多元化延伸，布局NFC產(chǎn)能及市場(chǎng)拓展。目前公司開(kāi)發(fā)了脫色脫酸濃縮果汁（蘋(píng)果果糖）、NFC蘋(píng)果汁、蘋(píng)果濁汁、桃汁、山楂汁、番茄汁、橙汁、檸檬汁等多品種果汁，順應(yīng)市場(chǎng)需求。
投資建議
在行業(yè)集中度提升+需求結(jié)構(gòu)提升的背景下，安德利通過(guò)并購(gòu)整合強(qiáng)化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為18.64、23.51、28.39億元，同比增長(zhǎng)31.5%、26.1%、20.8%。歸母凈利潤(rùn)分別為3.55、4.61、5.67億元，同比增長(zhǎng)36.2%、29.7%、23.0%。EPS分別為1.02、1.32、1.62元。首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能拓展不及預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期；關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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