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逆向投資作為投資領(lǐng)域中獨(dú)具特色的流派，一直備受市場(chǎng)關(guān)注，盡管常被簡(jiǎn)化為“在低位買(mǎi)入，在高位賣(mài)出”，但其內(nèi)涵遠(yuǎn)比這復(fù)雜。歷史上巴菲特、鄧普頓等投資大師憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力，通過(guò)逆向操作取得了成功，然而這些案例多依賴于個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和特定情景，難以精準(zhǔn)量化。鑒于此，本文嘗試對(duì)逆向投資進(jìn)行量化刻畫(huà)，通過(guò)引入情緒Beta，定量構(gòu)建了基金經(jīng)理逆向投資能力因子。實(shí)證結(jié)果表明如果基金經(jīng)理的超額收益更多來(lái)自于市場(chǎng)投資者觀點(diǎn)趨于一致時(shí)，其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)更好。
　　情緒Beta與資產(chǎn)收益
　　“逆向”是指與大多數(shù)投資者不同的投資方向。我們用換手率來(lái)代表投資者觀點(diǎn)分歧度，當(dāng)投資者分歧度減小、觀點(diǎn)趨于一致時(shí)，逆向投資者更善于在這種環(huán)境下獲取超額收益。進(jìn)一步，我們?cè)谫Y本資產(chǎn)定價(jià)模型下構(gòu)建了情緒Beta，以衡量基金經(jīng)理的逆向投資能力。實(shí)證結(jié)果表明在股票、行業(yè)和基金等不同資產(chǎn)類別中，低情緒Beta的資產(chǎn)在未來(lái)往往有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　逆向投資能力的量化表達(dá)
　　基于基金持倉(cāng)的逆向投資能力因子。在擴(kuò)展后的多因子模型下，計(jì)算每只股票的情緒Beta值，并根據(jù)基金半年報(bào)和年報(bào)公布的個(gè)股持倉(cāng)權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，得到基于基金持倉(cāng)的逆向投資能力因子，該因子RankIC均值為-7.30%，年化RankICIR為-0.92，勝率67.21%。
　　基于基金收益的逆向投資能力因子。將基金收益作為因變量，采用擴(kuò)展后的多因子模型對(duì)其進(jìn)行回歸，回歸得到的情緒Beta定義為基于基金收益的逆向投資能力因子，該因子同樣具備顯著的預(yù)測(cè)效果，因子RankIC均值為-8.92%，年化RankICIR為-1.04，勝率75.41%。
　　逆向投資能力因子。將基于持倉(cāng)和基于收益兩個(gè)逆向投資能力因子等權(quán)合成，作為基金經(jīng)理的逆向投資能力因子。2015年以來(lái)，逆向投資能力因子RankIC均值為-10.85%，年化RankICIR為-1.39，勝率78.69%。
　　逆向投資能力因子的特質(zhì)
　　低相關(guān)性與強(qiáng)增量性。逆向投資能力因子與國(guó)信金工團(tuán)隊(duì)先前構(gòu)建的9大類選基因子的相關(guān)性極低，相關(guān)性均值的絕對(duì)值均在0.1以下。在加入逆向投資能力因子之后新綜合選基因子對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)有了更強(qiáng)的預(yù)測(cè)效果，新綜合選基因子的RankIC均值從11.51%提高至13.57%，RankICIR從1.81提高至2.03。
　　高預(yù)測(cè)性與強(qiáng)適應(yīng)性。2015年以來(lái)，逆向投資能力因子RankIC均值為-10.85%，年化RankICIR為-1.39，具備高預(yù)測(cè)性。近幾年，如收益類因子、隱形交易能力因子等先前表現(xiàn)優(yōu)異的因子出現(xiàn)了較大波動(dòng)，而逆向投資能力因子仍有出色的表現(xiàn)，RankIC均值高達(dá)-11.20%，年化RankICIR為-1.41，展現(xiàn)出在不同市場(chǎng)環(huán)境下的強(qiáng)適應(yīng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，本報(bào)告基于客觀數(shù)據(jù)，不構(gòu)成投資建議。