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疫苗批簽發(fā)：圓環(huán)、偽狂、腹瀉等疫苗批簽發(fā)增速突出
　　 4月數(shù)據(jù)：圓環(huán)、偽狂、腹瀉等疫苗增速突出。根據(jù)中國(guó)獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，4月份主要疫苗品種中，其中豬用疫苗方面，不同品種批簽發(fā)多同比增長(zhǎng)，其中圓環(huán)疫苗、偽狂犬疫苗、豬瘟疫苗、胃腹二聯(lián)疫苗、豬乙腦疫苗分別同比+71.2%、+73.3%、+27.0%、+220.0%、+42.9%，口蹄疫疫苗同比持平，藍(lán)耳疫苗、豬細(xì)小疫苗同比分別-24.2%、-23.5%；禽用疫苗方面，主流品種均同比正增長(zhǎng)，其中禽流感三價(jià)苗、馬立克疫苗、新城疫疫苗（包含所有新城疫單苗&聯(lián)苗）分別同比+20.4%、+13.3%、+21.3%，鴨傳染性漿膜炎疫苗（鴨疫疫苗）同比-6.3%；反芻疫苗方面，布病疫苗同比+43.8%，小反芻獸疫疫苗同比持平。寵物疫苗方面，國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗同比+25.0%，國(guó)產(chǎn)狂犬疫苗同比-12.5%。
　　細(xì)分品種分析：養(yǎng)殖景氣度延續(xù)、疫病、新產(chǎn)品等多重因素助力增長(zhǎng)。從品種上來看，今年前4個(gè)月，豬用疫苗中增速較快的依舊是經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品圓環(huán)疫苗、以及必免品種偽狂犬疫苗、豬瘟疫苗，推測(cè)因養(yǎng)殖盈利同比改善及圓支二聯(lián)疫苗等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)等共同帶動(dòng)，增速較為平穩(wěn)的是強(qiáng)制免疫的口蹄疫疫苗，而母豬專用產(chǎn)品或者母豬為主使用的產(chǎn)品中，增速最快的是依舊胃腹二聯(lián)疫苗，其次豬乙腦疫苗、豬細(xì)小疫苗也取得不錯(cuò)增長(zhǎng)，其中冬季氣溫較低，仔豬腹瀉問題增多或是胃腹二聯(lián)疫苗增長(zhǎng)較快的關(guān)鍵因素。禽用疫苗中增速較快的是鴨傳染性漿膜炎疫苗，去年以來雞源鴨疫問題引起養(yǎng)殖端重視，或是帶動(dòng)該疫苗產(chǎn)品高增的主要因素，此外禽流感三價(jià)苗也錄得不錯(cuò)增速。反芻疫苗方面，隨著新產(chǎn)品的持續(xù)推出，布病疫苗繼續(xù)保持了較高的增速，小反芻獸疫疫苗在去年同期的高基數(shù)下有一定下滑。寵物疫苗方面，去年初國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗上市以來，隨著市場(chǎng)推廣和消費(fèi)者教育的不斷深入，24Q4以來批簽發(fā)量有加速的趨勢(shì)，今年前4個(gè)月繼續(xù)保持了較高的增速。
　　獸藥原料藥：品種間價(jià)格持續(xù)分化，大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品繼續(xù)貢獻(xiàn)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)
　　截至4月底，根據(jù)中國(guó)獸藥飼料交易中心，獸藥原料藥價(jià)格指數(shù)（VPI）為69.2，相較去月底上漲5.6%，較去年同期上漲13.4%，較去年低點(diǎn)上漲13.4%。分品種來看，結(jié)構(gòu)性分化依舊明顯，大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，其中，截至4月底，泰萬(wàn)菌素、泰樂菌素、替米考星原料藥價(jià)格分別為435元/kg、300元/kg、375元/kg，相較3月底分別+10.1%、+17.6%、+15.4%；鹽酸多西環(huán)素則一改去年11月以來的弱勢(shì)表現(xiàn)，4月底價(jià)格355元/kg，較3月底環(huán)比+4.4%，氟苯尼考、阿莫西林則延續(xù)疲弱表現(xiàn)，4月底價(jià)格分別為185元/kg、220元/kg，分別較3月底持平；泰妙菌素繼續(xù)高位震蕩，4月底價(jià)格245元/kg，相較3月底持平。月度均價(jià)來看，4月泰樂菌素、替米考星、泰萬(wàn)菌素表現(xiàn)最為突出，價(jià)格分別環(huán)比3月上漲19.4%、14.8%、12.8%，鹽酸多西環(huán)素環(huán)比3月+1.1%，泰妙菌素、氟苯尼考環(huán)比3月持平，僅阿莫西林小幅下挫2.8%。
　　展望后市，在短期下游養(yǎng)殖端需求和景氣度保持穩(wěn)健向上的情勢(shì)下，預(yù)計(jì)整體獸藥原料藥價(jià)格或保持震蕩上行態(tài)勢(shì)，品種間分化勢(shì)頭仍有望進(jìn)一步延續(xù)。
　　投資建議：板塊經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)逐步確立，業(yè)績(jī)和估值有望迎雙重修復(fù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)殖景氣度持續(xù)將帶動(dòng)對(duì)上游動(dòng)保產(chǎn)品需求改善。從量?jī)r(jià)兩個(gè)維度來看，一方面，動(dòng)保產(chǎn)品的需求量已在逐步恢復(fù)中，2025年養(yǎng)殖端有望保持盈利狀態(tài)，動(dòng)保產(chǎn)品需求持續(xù)性或得到保證，一季報(bào)來看，動(dòng)保板塊經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)逐步確立；另一方面，因24Q2以來，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格端受到較大程度擠壓，邊際上看疫苗、制劑產(chǎn)品等價(jià)格繼續(xù)下降空間或比較有限，而且獸藥原料藥價(jià)格整體已走出底部，大環(huán)內(nèi)酯類品種率先迎來盈利修復(fù)，成本端托底或有助于化藥制劑產(chǎn)品形成支撐。后續(xù)動(dòng)保板塊或有望迎來業(yè)績(jī)和估值雙重修復(fù)。標(biāo)的：建議重點(diǎn)關(guān)注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普萊柯、國(guó)邦醫(yī)藥、魯抗醫(yī)藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品質(zhì)量問題、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整等。