>> 國信證券-6月社服行業(yè)投資策略：板塊整體平穩(wěn)，把握強平臺與強品牌的結(jié)構(gòu)性機會-250604
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 1302KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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行情回顧：5月A股社服跑輸基準3.6pct，港美股部分出行鏈龍頭財報發(fā)布后行情創(chuàng)新高。5月A股社服板塊跑輸基準3.6pct，A股社服整體表現(xiàn)震蕩；港美股出行鏈公司結(jié)構(gòu)性亮點突出，其中年初至今同程旅行+21.7%、亞朵+16.4%、華住集團-S+10.0%領(lǐng)漲出行板塊，同程與亞朵更是在一季報發(fā)布后股價創(chuàng)新高。酒店是OTA的重要上游部分，OTA平臺與酒店品牌的業(yè)績與股價分化反映著行業(yè)與公司內(nèi)在的邏輯變化：
平臺PK品牌：酒店行業(yè)供過于求，平臺相對優(yōu)勢凸顯。酒店行業(yè)因本身穩(wěn)定現(xiàn)金流屬性及租金下行期門店盈利余地增加，吸引更多高凈值人士、國資企業(yè)、金融機構(gòu)等不同背景的投資人參與，預(yù)計2025年酒店供給維持目前5-10%增速區(qū)間。參考2024年我國星級飯店入住率49.2%，行業(yè)本身供大于求，而新增供給對單店引流提出更高要求，除龍頭公司（按房間量計CR10僅24%）可以依靠自身中央預(yù)訂渠道導(dǎo)流外，其余酒店對外部OTA平臺依賴度較強，由此帶來平臺更高的產(chǎn)業(yè)鏈議價能力，同時結(jié)合平臺競爭格局處于穩(wěn)態(tài)運行周期，龍頭增長的確定性較高。
平臺端：收入維持景氣增長，國內(nèi)穩(wěn)定格局下在線旅游龍頭對利潤率自主把控性強。受益于休閑旅游韌性與在線化滲透，OTA一季報收入雙位數(shù)增長、均符合彭博預(yù)期，而利潤表現(xiàn)超預(yù)期。其中攜程去年高利潤率出境游業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長疊加國內(nèi)降本增效，有效彌補Trip.com擴張的擾動，股價創(chuàng)新高；今年出境量增速趨于常態(tài)化疊加行業(yè)價格同比回落，海外人員與營銷投放增加預(yù)計對利潤率存在負向擾動，實際一季度海外出行淡季公司利潤率下滑幅度好于預(yù)期，公司繼續(xù)維持海外全年投放預(yù)算同時把握靈活度。下沉市場酒店目前競爭格局相對穩(wěn)定，同程去年下半年以來積極優(yōu)化營銷與補貼效率，同時出境游投放更理性克制，公司進入穩(wěn)健的利潤率上行通道，業(yè)績后股價創(chuàng)新高。
品牌端：逆風(fēng)期經(jīng)營效能分化加大，龍頭以會員強化與多維變現(xiàn)破局，股東回報積極增強吸引力。行業(yè)RevPAR周期擾動，一季報酒店集團收入大多持平左右，利潤分化。龍頭輕資產(chǎn)擴張、會員渠道強化一定程度上抵御周期逆風(fēng)，酒店中亞朵、華住份額擴張最快，中央預(yù)訂導(dǎo)流能力領(lǐng)先；首旅標準店增速趕超錦江。其中亞朵憑借線上零售超預(yù)期表現(xiàn)以及輕資產(chǎn)主導(dǎo)的酒店業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長，逆勢上調(diào)全年營收指引，住宿與零售體驗相互賦能、客群擴圈效果突出。此外，繼華住去年啟動3年最高20億美元股東回報后，亞朵宣布3年不低于50%的股息與累計不超過4億美元的回購額度；參考海外酒店龍頭成熟期股東回報率5%上下，輕資產(chǎn)擴張與龍頭集中趨勢下國內(nèi)龍頭股東回報可持續(xù)性較強。
投資建議：目前經(jīng)濟環(huán)境和市場風(fēng)格下建議配置同程旅行、攜程集團-S、美團-W、蜜雪集團、亞朵、中國東方教育、學(xué)大教育、北京人力、科銳國際、九華旅游等。中線優(yōu)選中國中免、美團-W、蜜雪集團、亞朵、華住集團-S、學(xué)大教育、攜程集團-S、海底撈、天立國際控股、中國東方教育、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科銳國際、錦江酒店、同慶樓、行動教育、宋城演藝、百勝中國、九毛九、海南機場、米奧會展、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黃山旅游、廣州酒家、首旅酒店、東方甄選等。
風(fēng)險提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險；政策風(fēng)險；收購低于預(yù)期、股東減持風(fēng)險、市場資金風(fēng)格變化等。
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