>> 國投證券-真有點像2019年了-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大小： |
6702KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青 |
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本周上證指數(shù)漲1.13%，滬深300漲0.88%，恒生指數(shù)漲2.16%。小微盤股漲幅居前，本周全A日均交易額12088億，環(huán)比上周有所上升。在此，我們強調(diào)：6月大盤指數(shù)依然是在407黃金坑兌現(xiàn)后轉(zhuǎn)入“震蕩市”，需明確：當前世界秩序深刻變革的核心力量壓制美元指數(shù)在100附近，只要美元維持弱美元底色，大盤指數(shù)當前沒有明顯“二次探底”風險。步入6月，值得關注兩方面有望推動市場風偏企穩(wěn)：1、外部因素是美國關稅談判將在下周展開第二輪磋商；2、內(nèi)部因素是6月18日舉行陸家嘴論壇，官方預告將發(fā)布若干重大金融政策。
從目前來看，一種較為大膽的對未來的預測是類比2020年，由意外事件導致中美歐進入到同頻共振周期，意味著A股市場將是牛市，結(jié)構(gòu)上對應核心資產(chǎn)定價，那么與上半年“銀行-微盤”杠鈴策略與“新勝于舊”產(chǎn)業(yè)定價完全相反。雖然不排除這種可能性，但顯然眼下更為務實的探討是A股短期若沿著新舊動能轉(zhuǎn)換時期“新勝于舊”的定價思路，那真有點像2019年了。2019年A股市場完成從2018年底到2019年3月大幅反彈后在后續(xù)4-12月基本上處于震蕩狀態(tài)。這種震蕩環(huán)境，結(jié)構(gòu)特征呈現(xiàn)消費+科技雙輪動，2019年是消費（代表是白酒、家電）+科技（代表是5G、消費電子等），兩者呈現(xiàn)蹺蹺板效應。對應到眼下，A股黃金坑后震蕩市一致預期較為明確，結(jié)構(gòu)上2025年則是新消費（3-6月定價新消費50組合）+新科技（1-2月定價AI、DeepSeek、智駕與機器人）雙輪動。在此，我們用2019年-2020年消費相對科技的走勢，消費指數(shù)/科技指數(shù)比值存在1.5-1.9區(qū)間高低位運行特征，對比年初以來新消費和新科技的相對走勢，兩者均呈現(xiàn)較為一致的輪動規(guī)律，說明當前新消費和新科技兩大板塊更可能呈現(xiàn)“蹺蹺板”式輪動上漲走勢?？陀^而言，從今年以新消費50為代表的新消費定價顯然相對新科技來到高位，而3月底windTMT指數(shù)成交額占比回落至27.5%，擁擠度下降至2月高位的一半左右，可以看得出當下在“新勝于舊”中新消費切換向新科技存在著較強的內(nèi)生動力。
我們反復強調(diào)當前市場始終比預期得要強，背后的原因在于雖然對短期問題看不清，但對一系列中長期悲觀問題出現(xiàn)樂觀改善，核心指向是：對于新舊動能轉(zhuǎn)換的信心不斷增強，市場逐漸意識到“年初AI科技DeepSeek1.0”+“4月軍工科技Deepseek2.0時刻”+“5月創(chuàng)新藥Deepseek3.0時刻”，如果后續(xù)還能進一步明確“出口具備韌性，出海大潮不可阻擋”+“社零持續(xù)回升，房地產(chǎn)對經(jīng)濟拖累接近尾聲”，那么中國經(jīng)濟將推動新舊動能轉(zhuǎn)換定價，在這種背景下大盤指數(shù)震蕩中樞不斷上移。參考2012-2018年在較低通脹下日經(jīng)225開啟2012-2017年反轉(zhuǎn)定價，即便考慮到安倍經(jīng)濟學的作用與匯率波動情況，其制造業(yè)替代房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟背后的新舊動能轉(zhuǎn)換對當前A股中期定價也極具參考價值。
對于結(jié)構(gòu)層面，基于新舊動能轉(zhuǎn)換角度，我們會發(fā)現(xiàn)兩個重要抓手：一是籌碼資金，二是新舊產(chǎn)業(yè)?？陀^而言，在新舊動能轉(zhuǎn)換前期（90年代）和早期（2009-2012年）對應籌碼資金的杠鈴策略更鮮明；而在新舊動能轉(zhuǎn)換后期以新舊產(chǎn)業(yè)四階段定價更值得關注，分別對應是“新舊交織”、“新勝于舊”、“舊的絕唱”、“新的時代”。眼下A股正處于新舊動能轉(zhuǎn)換“新勝于舊”階段，結(jié)構(gòu)上要么跟著籌碼邏輯，可以看到今年以來銀行股-微盤股指數(shù)不斷創(chuàng)出新高；要么隨著新產(chǎn)業(yè)崛起的邏輯，新消費50組合和新科技呈現(xiàn)輪動蹺蹺板上漲。在此，我們所謂“新”的基本含義是：1、新趨勢：港股有望逐漸成為中國新核心資產(chǎn)；2、出海將會成為A股大盤成長的新勝負手；3、新科技：A股硬件科技（AI半導體）+港股軟件科技（智駕）；4、新模式：以新消費50組合為核心的新時期消費投資。
風險提示：國內(nèi)政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。
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