>> 浙商證券-中旭未來(09890.HK)點評報告：低估值經(jīng)典IP游戲發(fā)行龍頭，新產(chǎn)品線開啟-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 933KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳磊,馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司近況更新
公司是一家以運營《傳奇》《奇跡》《熱血傳奇》等經(jīng)典IP游戲見長的網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)商，我們認為，25H2以后公司進入新品周期，營收、利潤有望同增，海外業(yè)務(wù)逐步起量，推薦重點關(guān)注。另外，5月13日，公司宣布了回購計劃，計劃在未來12個月內(nèi)回購3億港元的股份。截至5月29日，公司已回購股份100萬股。
與世紀華通合作并投資，2025年利潤有望高增
2023年6月，公司全資子公司江西貪玩以5.86億元拍得世紀華通股份8000萬股，占世紀華通總股本的1.1%，與世紀華通緊密合作（之前世紀華通亦是公司IPO前投資者）。目前公司與世紀華通成立有合資公司，共同負責(zé)部分《傳奇》IP游戲的發(fā)行。
我們看到，世紀華通旗下《Whiteout Survival》與《Kingshot》近年來運營數(shù)據(jù)保持強勢：《Whiteout Survival》在2025年2月Sensor Tower公布的中國手游出海收入榜中連續(xù)9個月穩(wěn)居第1，全球下載量過億，刷新了該品類游戲的流水新高；《Kingshot》2025年2月下旬上線以來，收入增長態(tài)勢強勁。在2025年4月的全球手游收入榜單中，收入增長209%，成功進入收入增長榜前五。《WhiteoutSurvival》與《Kingshot》分別上線約兩年、4個月，作為SLG游戲，遠未達到生命周期頂峰，因此我們認為這樣的流水趨勢有望持續(xù)。
經(jīng)典IP游戲基本盤穩(wěn)健，非《傳奇》IP新游有望在2026年逐步起量
公司的基本盤是《傳奇》《奇跡》《熱血傳奇》等經(jīng)典IP游戲，《傳奇》IP授權(quán)直接來自世紀華通，授權(quán)清晰，產(chǎn)品則多來自另一家優(yōu)秀研發(fā)商愷英網(wǎng)絡(luò)。公司發(fā)行歷史悠久，2015年公司前身貪玩游戲在廣州成立。同年11月，發(fā)行首款采用代言人策略的傳奇類游戲《雷霆之怒》，邀請陳小春、朱茵擔(dān)任代言人，成為行業(yè)首家為聯(lián)運產(chǎn)品聘請代言人的發(fā)行公司，為平臺的用戶粘性和知名度帶來極大提升。2016年1月，貪玩游戲平臺注冊玩家總數(shù)突破5000萬人，為傳奇類游戲的發(fā)行奠定了用戶基礎(chǔ)。后期的《貪玩藍月》《龍騰傳世》《原始傳奇》均取得較好收益。
除了《傳奇》IP外，2025年5月16日，公司發(fā)布公告，與愷英網(wǎng)絡(luò)簽訂三年游戲產(chǎn)品合作備忘錄，涵蓋了《新月大陸》《代號：高清》等《奇跡》IP游戲、《熱血江湖：覺醒》等《熱血江湖》IP游戲、《斗羅大陸》IP游戲、“金庸武俠”IP游戲等。
投資建議
綜上我們判斷公司經(jīng)典IP游戲基本盤穩(wěn)健，新游產(chǎn)品線豐富，2025年全年業(yè)績具備較大彈性，預(yù)計公司2025-2027年營收分別為58.4/74.3/90.2億元，歸母凈利潤分別為8.15/7.07/8.92億元，當(dāng)前時間點對應(yīng)P/E分別為10/11/9倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游上線進度或質(zhì)量不及預(yù)期，國際貿(mào)易政策變化導(dǎo)致游戲出海業(yè)務(wù)受損，被投公司運營不佳等。
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