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醫(yī)療+消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)，企穩(wěn)回升開啟增長(zhǎng)元年。穩(wěn)健醫(yī)療成立于1991年，主要通過“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”和“Purcotton全棉時(shí)代”兩大品牌實(shí)現(xiàn)醫(yī)療+消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.8億元，同比+9.7%（剔除感染防護(hù)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.2億元，同比+18.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比+19.8%，業(yè)績(jī)企穩(wěn)。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.1億元，同比+36.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比+36.3%。2024年公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，擬授予限制性股票747.6萬股，約占公司總股本1.28%，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2025-2027年公司層面、兩大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收同比增速均不低于13%或18%（觸發(fā)值和目標(biāo)值，不含2024年8月以后及未來3年新并入公司數(shù)據(jù)），展現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　醫(yī)療板塊：深耕醫(yī)用耗材領(lǐng)域，內(nèi)生外延打造一站式解決方案。公司從代工醫(yī)用紗布起家，2005年發(fā)展自有品牌“穩(wěn)健醫(yī)療”，在全球老齡化和高端傷口護(hù)理需求增加趨勢(shì)下，低值醫(yī)用耗材行業(yè)前景持續(xù)向好。公司目前已形成豐富的產(chǎn)品矩陣（傳統(tǒng)傷口護(hù)理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護(hù)和健康個(gè)護(hù)等），并覆蓋境外OEM、國(guó)內(nèi)2B（醫(yī)院）+2C（藥店+電商）全渠道。2024年9月公司戰(zhàn)略收購(gòu)美國(guó)GRI公司，完善全球生產(chǎn)與物流布局，24年/25Q1貢獻(xiàn)收入2.9/3億元。2024年/25Q1醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.1/12.5億元，同比+1.1%/+46.3% （剔除GRI并表影響同比-6.4%/+10.5%）。25Q1手術(shù)室耗材/高端敷料/健康個(gè)護(hù)品類，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7/2.2/1.2億元，分別同比+196.8%/+21.1%/+39.8%；海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.0億元，同比+84.1%；C端業(yè)務(wù)（國(guó)內(nèi)藥店、電子商務(wù)渠道）同比增速超40%。醫(yī)療板塊有望在內(nèi)生2B+2C渠道深化布局，和外延并購(gòu)整合+國(guó)際客戶加速拓展下，延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　消費(fèi)板塊：核心爆品引領(lǐng)增長(zhǎng)，差異化競(jìng)爭(zhēng)品牌優(yōu)勢(shì)凸顯。公司以全棉水刺無紡布為技術(shù)開端，2009年創(chuàng)立“全棉時(shí)代”品牌，逐步擴(kuò)充干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童/成人服飾等品類。2016-2024年消費(fèi)板塊收入從13.3億元增至49.9億元（CAGR25.6%），在“醫(yī)療背景、全棉理念、品質(zhì)基因”的獨(dú)特定位和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)下，逐步構(gòu)筑品牌護(hù)城河。2024/25Q1消費(fèi)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.9/13.4億元，同比+17.1%/+28.8%。干濕棉柔巾品牌聲量持續(xù)創(chuàng)新高，奈絲公主衛(wèi)生巾成長(zhǎng)勢(shì)能充足，2025Q1奈絲公主衛(wèi)生巾/干濕棉柔巾/成人服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1/3.7/2.5億元，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%；商超渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，同比+70.9%。消費(fèi)板塊有望伴隨渠道端線上優(yōu)化運(yùn)營(yíng)思路+線下商超/門店穩(wěn)步拓展，產(chǎn)品端核心單品迭代升級(jí)+品牌勢(shì)能持續(xù)釋放，市占率不斷提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.1/12.7/15.6億元，分別同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為30/24/20X?？紤]到公司醫(yī)療耗材板塊基數(shù)回歸常態(tài)，消費(fèi)品品牌力突出，內(nèi)生+外延驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。