>> 中誠信國際-基于對2390家城投企業(yè)2024年年報的分析：從財務(wù)視角看化債與轉(zhuǎn)型背景下的城投企業(yè)-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
袁海霞，汪苑暉，魯璐 |
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小結(jié)及后續(xù)關(guān)注
“一攬子化債”推進下城投企業(yè)化債與轉(zhuǎn)型整合成效積極，已在2024年城投財報中有所體現(xiàn)，重點省份城投企業(yè)部分指標改善明顯，但基本面的實質(zhì)性改善仍待觀察。整體來看，2024年城投擴表增速低于社融增速，資產(chǎn)向頭部集中；融資成本略有抬升但仍處于壓降通道；債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標融資規(guī)模與占比“雙壓降”；經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善，但投融資仍然受限，償債持續(xù)承壓。重點省份化債成效顯現(xiàn)，城投資產(chǎn)負債率首度下降、有息債務(wù)規(guī)模首度壓降；融資成本明顯下降但仍較高；此外限時轉(zhuǎn)型政策倒逼下開展了較多的重組整合，長期股權(quán)投資、投資凈收益均改善；然而盈利能力、投籌資能力均持續(xù)弱于其他地區(qū)，償債壓力凸顯。轉(zhuǎn)型為市場化經(jīng)營主體的城投企業(yè)各項財務(wù)指標表現(xiàn)較好，資產(chǎn)能實現(xiàn)較快擴張，籌資現(xiàn)金流表現(xiàn)更優(yōu)，但盈利能力優(yōu)勢尚不突出、仍面臨一定償債壓力。
“十五五”時期將成為我國城投行業(yè)發(fā)展新的轉(zhuǎn)折期，城投企業(yè)需在地方政府支持下把握發(fā)展新機遇、用好相關(guān)政策，整合優(yōu)勢資源、謀求自主發(fā)展，同時也需關(guān)注自身長期以來盈利能力偏低、資產(chǎn)質(zhì)量不高且流動性偏弱、債務(wù)壓力大、高度依賴地方政府資源等問題，并警惕上述問題對轉(zhuǎn)型發(fā)展的掣肘。
1、“十五五”時期將成為城投企業(yè)的“轉(zhuǎn)型攻堅期、功能重塑期、風(fēng)險出清期”，地方政府、城投企業(yè)要科學(xué)規(guī)劃、主動謀求可持續(xù)發(fā)展、在發(fā)展中解決問題。一方面，城投企業(yè)長期以來作為地方重要的投融資主體，為經(jīng)濟快速發(fā)展做出了重要貢獻，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展向高質(zhì)量階段邁進，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和調(diào)整也對城投行業(yè)提出了要求與挑戰(zhàn)，其定位、職能也將跟隨地方經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的要求，逐步從城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更多的向城市綜合運營等方面轉(zhuǎn)變。尤其是未來五年，正是需要把握好的關(guān)鍵時期，需解決核心問題，切實通過體制改革、城投轉(zhuǎn)型來提高地方化債和發(fā)展的內(nèi)生動力，向新領(lǐng)域?qū)で笤隽?。另一方面，過去粗放式發(fā)展中積累的債務(wù)問題仍然是“十五五”時期需要考慮的，如何平衡好化解存量債務(wù)與拓展增量業(yè)務(wù)的關(guān)系是這一時期城投行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展和地方高質(zhì)量發(fā)展中必須要思考的問題。在此過程中，城投轉(zhuǎn)型發(fā)展、債務(wù)化解均需要地方因地制宜做好資源的協(xié)調(diào)，包括國有資源的盤活、金融資源的協(xié)調(diào)等，并注重城投企業(yè)與政府關(guān)系的重塑，建立更加清晰公開的政企關(guān)系。
2、轉(zhuǎn)型初期盈利能力略顯不足，關(guān)注轉(zhuǎn)型過程中個體信用風(fēng)險演化，促進新舊業(yè)務(wù)平穩(wěn)銜接過渡。2024年已聲明為市場化經(jīng)營主體的城投企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為正的企業(yè)數(shù)量占比、ROA均低于整體水平，或源于轉(zhuǎn)型后新業(yè)務(wù)本身回報率不高、尚未到大規(guī)?；貓笃?、經(jīng)營水平不足等，部分轉(zhuǎn)型跨度大、轉(zhuǎn)型過快的企業(yè)可能還面臨新舊業(yè)務(wù)斷檔、業(yè)績下滑的風(fēng)險，尤其值得注意的是近年來較多城投企業(yè)向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型，但相當一部分企業(yè)缺乏開發(fā)能力，拿地后長期閑置、開工率低，營運資金被擠占、資金周轉(zhuǎn)壓力增大。
3、資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長但質(zhì)量不高、流動性偏弱，關(guān)注政府拖欠款問題等帶來的資金占用風(fēng)險。城投企業(yè)非流動資產(chǎn)占比抬升，“兩金”占比雖呈下降趨勢但也超過三成，高于全部A股企業(yè)平均水平，尤其是應(yīng)收類款項中的政府欠款問題愈發(fā)嚴重。資金長期占用將有損企業(yè)經(jīng)營效益與正常運轉(zhuǎn)，也將對其高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展形成制約，并且風(fēng)險可能向上下游、金融體系傳導(dǎo)，由此帶來的地方資金循環(huán)不暢、政府信用受損等影響亦不容忽視。
4、存量債務(wù)規(guī)模高、付息壓力較大，制約發(fā)展轉(zhuǎn)型，關(guān)注存量債務(wù)處置與債務(wù)新增的風(fēng)險?！耙粩堊踊瘋毕?024年城投企業(yè)總負債增速低于社融增速，非標融資占比持續(xù)壓降、債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，然而存量債務(wù)規(guī)模仍龐大，帶息債務(wù)近70萬億，付息壓力大、更多依賴借新還舊償還。此外，“交易所3號指引”“協(xié)會政府出函新規(guī)”均對城建類企業(yè)發(fā)債提出了更高的要求，城投轉(zhuǎn)型為市場化主體后可持續(xù)融資能力存疑，尤其是弱資質(zhì)主體退平臺后存在首次融資困難、資金斷鏈的風(fēng)險。存量債務(wù)處置難和新增債務(wù)被嚴控的雙重壓力將對城投企業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型造成制約，如因疲于應(yīng)對借新還舊而掣肘新業(yè)務(wù)拓展、擠占投向市場化業(yè)務(wù)的資金、降低企業(yè)對社會資本的吸引力等。
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