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廚衛(wèi)為本，大健康快速發(fā)展。公司成立于2004年，并于2019年上市，公司堅(jiān)持健康硬件IDM的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進(jìn)廚衛(wèi)代工業(yè)務(wù)。2024年智能廚衛(wèi)營(yíng)收25.32億元同降1.63%，占公司總營(yíng)收84%。公司綁定優(yōu)質(zhì)客戶如摩恩、TOTO、科勒等，且客戶覆蓋面越發(fā)廣泛。大健康業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)點(diǎn)，2024年?duì)I收3.59億元同增18%，占公司總營(yíng)收12%。大健康產(chǎn)品附加值高，2024年毛利率49%，高于智能廚衛(wèi)15pct。其增量來(lái)源于新品類研發(fā)和新客戶拓展，積極開拓包括日本、美國(guó)和歐洲等新市場(chǎng)，并與新客戶推進(jìn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)化。公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債募投越南生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)于Q2投產(chǎn)，1年后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能目標(biāo)。
　　IDM模式構(gòu)建護(hù)城河，技術(shù)共享是拓品類的基礎(chǔ)。公司首創(chuàng)IDM模式，自行完成前端設(shè)計(jì)和研發(fā)，向客戶交付包含公司技術(shù)、設(shè)計(jì)等自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，該模式具備較高附加價(jià)值，2024年公司毛利率為35.37%。技術(shù)共享是公司拓品類的基礎(chǔ)，2024年智能電子事業(yè)部加大AI算法團(tuán)隊(duì)建設(shè)力度，進(jìn)一步豐富了臉部、口腔、頭皮等人體部位的健康檢測(cè)、人體姿態(tài)的捕捉、睡眠分析等相關(guān)的算法，且建立了產(chǎn)品與設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，因此三大品類可共享內(nèi)生研發(fā)技術(shù)，相互協(xié)同推動(dòng)IDM健康硬件業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　設(shè)立子公司、收購(gòu)?fù)纤?，開啟機(jī)器人新篇章。2025年2月公司成立全資子公司松霖機(jī)器人，3月底公司收購(gòu)?fù)纤?00%股權(quán)。威迪思聚焦商用車底盤控制研發(fā)，可與公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)協(xié)同。公司的IDM技術(shù)支持全產(chǎn)業(yè)鏈，在夯實(shí)底層制造優(yōu)勢(shì)的同時(shí)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)閉環(huán)，威迪思的底盤、控制工程化能力與公司的健康算法、精密制造形成互補(bǔ)，加速機(jī)器人產(chǎn)品落地。
　　投資建議：IDM模式構(gòu)建護(hù)城河，打造技術(shù)體系閉環(huán)，廚衛(wèi)穩(wěn)健之余擴(kuò)展美容健康領(lǐng)域，涉足機(jī)器人領(lǐng)域未來(lái)成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.99/5.82/6.87億元，同比增速11.77%/16.71%/17.99%，2025/6/11收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.73/16.90/14.33倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上行；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)