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核心觀點
　　全年收入利潤快速增長，盈利能力保持穩(wěn)健。2024年公司實現營收64.44億元，同比+29.62%；歸母凈利潤6.63億元，同比+33.80%；扣非凈利潤6.54億元，同比+33.57%。2024年公司銷售毛利率為22.29%，同比-0.40pct.；銷售凈利率為10.28%，同比+0.22pct.。
　　一季度業(yè)績快速增長，交付結構影響毛利率。2025年第一季度公司實現營收13.06億元，同比+26.21%，環(huán)比-44.53%；歸母凈利潤1.12億元，同比+25.01%，環(huán)比-50.51%。一季度公司毛利率21.78%，同比-1.29pct.，環(huán)比+0.82pct.，凈利率8.60%，同比-0.08pct.，環(huán)比-1.04pct.。一季度公司數據中心產品交付占比有所提升，造成毛利率同比略有下降。
　　持續(xù)推動產品升級，110kV海風變和252kV環(huán)保GIS通過型式試驗。公司重點突破了海上風電植物油變壓器研發(fā)、深遠海低頻輸電電力升壓系統(tǒng)開發(fā)、12-72.5kV開關設備全系列環(huán)保升級等多項關鍵技術。今年以來，公司成功研發(fā)110kV海上風電機艙上置油浸式變壓器，成功填補國內行業(yè)空白；自主研發(fā)的252kV真空開斷環(huán)保GIS獲得行業(yè)首份權威型式試驗報告。
　　數據中心業(yè)務取得重要進展，智能電網競爭力持續(xù)增強。公司精準對接數據中心客戶需求及應用場景，打造MyPower數據中心電力模塊產品，并成功斬獲多個互聯(lián)網頭部客戶重要訂單，致力于提供優(yōu)質的電力模塊等輸配電產品。公司積極開拓智能電網市場，推動高電壓大容量產品和GIS新產品研發(fā)，綜合競爭力持續(xù)提升破。
　　高度重視海外市場，直接出口靜待花開。公司持續(xù)加強海外市場布局，產品符合IEEE、IEC等國際標準，并獲得CQC、UL、CE、DNV-GL等多項國內外權威機構認證，遠銷歐洲、北美洲、東南亞、中東、南美洲、非洲等全球60多個國家和地區(qū)。除現有間接出口外，公司積極推動直接出口業(yè)務發(fā)展，重點布局歐洲、北美及東南亞市場。
　　風險提示：數據中心行業(yè)需求不及預期；公司新產品市場開拓不及預期；行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：上調盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　考慮到公司產品持續(xù)升級，上調25-26年盈利預測。我們預計公司2025-2027年實現歸母凈利潤8.65/10.64/13.14億元（25-26年原預測值為8.38/9.84億元），當前股價對應PE分別為15/12/10倍，維持“優(yōu)于大市”評級。