>> 國泰海通證券-可選消費品行業(yè)卡游研究報告：集換式卡牌巨頭，立足IP／產(chǎn)品／運營-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
大小： |
3020KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆,呂科佳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
集換式卡牌龍頭，憑借出色的產(chǎn)品設(shè)計及生產(chǎn)能力、IP產(chǎn)品孵化和運營，獲得優(yōu)質(zhì)IP授權(quán)，并且培育自有IP，位列2024年集換式卡牌行業(yè)第一。
投資要點：
卡游：集換式卡牌龍頭，收入破百億。公司立足于IP，以集換式卡牌、人偶、文具等為載體銷售，2024年公司營業(yè)收入100.57億元人民幣，同比增長277.78%；調(diào)整后歸母凈利潤44.66億元人民幣，同比增長378.27%。
泛娛樂產(chǎn)業(yè)前景可期，卡牌格局最為分化。泛娛樂產(chǎn)品是基于IP開發(fā)的實體產(chǎn)品，如玩具、文具及其他消費品等，2024年中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)規(guī)模1741億元，2019-2024年復(fù)合增長13.6%。集換式卡牌指具有特定主題的實體卡，可供消費者收藏、交換或暢玩，2024年中國集換式卡牌行業(yè)的市場規(guī)模263億元，2019-2024年復(fù)合年增長率為56.6%；2024年前五大公司占總市場份額的82.4%，其中卡游份額位居第一位，為71.1%。
競爭核心：拿下優(yōu)質(zhì)IP。公司IP矩陣建設(shè)日益完善，截至2024年12月31日，公司已經(jīng)構(gòu)建了一個由70個IP組成的多元化IP矩陣，包括69個授權(quán)IP（奧特曼/小馬寶莉/葉羅麗/蛋仔派對等）及一個自有IP。公司對前五大IP、非獨家IP授權(quán)產(chǎn)品依賴度可控，2022-2024年公司來自前五大IP主題產(chǎn)品的收入占比為98.4%、89.9%、86.1%，非獨家IP授權(quán)開發(fā)的產(chǎn)品收入占比為96.0%、82.3%、88.0%。
如何用好IP：1）產(chǎn)品開發(fā)及生產(chǎn)能力突出。公司強大的產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)能力，卡牌工藝領(lǐng)先/主題多元化/富有趣味和文化元素，尤其是對戰(zhàn)卡牌賦予社交屬性。公司產(chǎn)品矩陣進一步擴張，2024年集換式卡牌、人偶、其他玩具、文具銷量分別同比+255%、+146%、+493%、+109%。公司響應(yīng)及生產(chǎn)效率高，從產(chǎn)品設(shè)計到產(chǎn)品在終端銷售點銷售所需的時間20-30天。2）孵化與運營能力突出。①孵化觸達：線上引導(dǎo)互動社交，公司官方運營官方抖音直播間、卡游情報微信公眾平臺、卡游部落微信小程序，非官方的有拆卡主播直播抽卡以及帶貨；線下，公司擁有覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，包括經(jīng)銷商、KA合作伙伴、卡游中心及直營渠道。②運營：第一步控制稀缺度，加強“收藏”屬性，奧特曼經(jīng)典版43的SGR卡，每包抽中概率僅為1：3456；小馬寶莉輝月7的SC卡，每包抽中比率為1：216；第二步構(gòu)建互動，賦予“社交”屬性，卡游舉辦“拆卡主播星選計劃”，還舉辦TCG活動，基于集換式卡牌，用戶可以通過策略構(gòu)筑卡組，與他人互動的游戲形式。③行業(yè)內(nèi)二手交易平臺的存在，一定程度上使得IP卡牌的熱度得以延續(xù)，并賦予部分卡牌額外的“投資價值”。
風(fēng)險提示：核心IP授權(quán)持續(xù)性不及預(yù)期；新品卡牌推廣不及預(yù)期；品類擴張及新IP商業(yè)化不及預(yù)期；市場競爭激烈程度超預(yù)期；相關(guān)監(jiān)管政策變動超預(yù)期；銷售渠道管理不及預(yù)期；生產(chǎn)工藝與產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；IP資產(chǎn)價值波動超預(yù)期。
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