>> 國(guó)貿(mào)期貨-外匯專(zhuān)題報(bào)告：弱美元驅(qū)動(dòng)人民幣走升-250617
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)貿(mào)期貨 |
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作者： |
李澤鉅 |
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匯率市場(chǎng)呈現(xiàn)幾個(gè)特征：一是美元指數(shù)走弱，非美貨幣走強(qiáng)，二是人民幣匯率相對(duì)于美元升值，但相較一籃子貨幣是貶值的，三是人民幣在岸匯率、離岸匯率和中間價(jià)近期逐步收斂。今年以來(lái)，美元是匯率市場(chǎng)波動(dòng)的中心，較歷史以往呈現(xiàn)不同的規(guī)律，如美元的“避風(fēng)港”低位弱化、美元與大宗商品的聯(lián)動(dòng)關(guān)系變?nèi)酢?br> 美元方面主要的宏觀敘事圍繞三個(gè)方面展開(kāi)，一是特朗普政府，二是美聯(lián)儲(chǔ)政策，三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)。上半年的交易主要是圍繞特朗普政府展開(kāi)，包括全球關(guān)稅戰(zhàn)、TACO交易、調(diào)解俄烏沖突、以伊沖突等。隨著中美、美英談判有所進(jìn)展，以及美法院對(duì)于關(guān)稅權(quán)的制約，關(guān)稅的影響逐步趨于穩(wěn)定，而近幾個(gè)月宏觀數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)將聯(lián)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策變化成為下一個(gè)階段海外宏觀關(guān)注的重點(diǎn)。關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是實(shí)質(zhì)性的。關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致美國(guó)通脹上升、增長(zhǎng)下降，伊以沖突導(dǎo)致油價(jià)飆升更是加劇了美國(guó)通脹的問(wèn)題，美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)依靠財(cái)政、科技、移民紅利帶來(lái)的增長(zhǎng)基礎(chǔ)將被打破。經(jīng)濟(jì)下行，通脹抬升會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)的政策面臨兩難。美元指數(shù)的下跌除了年初以來(lái)東升西落的敘事外，更反應(yīng)了金融市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)政府政策制定信心的下滑。5月份“大美麗法案”通過(guò)眾議院版本表決，該法案預(yù)計(jì)增加赤字約3萬(wàn)億，進(jìn)一步引發(fā)了“美債危機(jī)”的敘事，也加劇了市場(chǎng)對(duì)于美元的不信任。不僅美元指數(shù)，美國(guó)資產(chǎn)的信心都受到了沖擊。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于美元下行的預(yù)期較為一致，也缺乏趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索，若后續(xù)財(cái)政擴(kuò)張落地、美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息等可能帶動(dòng)美元進(jìn)一步走低。
本輪人民幣匯率升值的導(dǎo)火索是中美日內(nèi)瓦談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，主要驅(qū)動(dòng)是美元指數(shù)的趨勢(shì)性走弱，美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口減少，非美資產(chǎn)更受親睞，也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)的結(jié)匯需求釋放，外資增配國(guó)內(nèi)股、債資產(chǎn)。弱美元給人民幣匯率帶來(lái)了趨勢(shì)性升值的壓力，升值若形成一致預(yù)期又容易引發(fā)羊群效應(yīng)自我實(shí)現(xiàn)，因此中間價(jià)的引導(dǎo)作用至關(guān)重要。近期人民幣匯率中間價(jià)間歇性釋放維穩(wěn)信號(hào)，引導(dǎo)匯率雙向波動(dòng)，平抑了匯率的快速走升。未來(lái)不確定性仍存，匯率市場(chǎng)仍在高波動(dòng)階段，交易邏輯上美元指數(shù)延續(xù)弱勢(shì)會(huì)給人民幣帶來(lái)升值壓力，但中美利差和國(guó)內(nèi)基本面等因素使人民幣缺乏升值的自驅(qū)，因此人民幣匯率大概率緩步小升，海外擾動(dòng)或帶來(lái)雙向沖擊可能
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