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投資建議
　　保齡寶作為國(guó)內(nèi)功能糖行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，依托全品類布局與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在減糖甜味劑、益生元、膳食纖維等領(lǐng)域占據(jù)重要市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為：1）短期來看，受益于歐盟反傾銷政策落地，歐洲市場(chǎng)有望量?jī)r(jià)齊升，疊加高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，25年凈利仍存在較大彈性。2）中期來看，阿洛酮糖國(guó)內(nèi)審批進(jìn)程加速，有望年內(nèi)獲批后將打開內(nèi)需市場(chǎng)，公司年產(chǎn)2萬噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已啟動(dòng)，長(zhǎng)期規(guī)劃產(chǎn)能超3萬噸，產(chǎn)能釋放有望帶來新增量。3）長(zhǎng)期來看，公司新品HMOs（母乳低聚糖）、藻油DHA、無糖抗性糊精等高附加值產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)我們預(yù)計(jì)25-27公司收入分別為27.18/29.66/32.11億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.79/2.22/2.69億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS為0.48/0.60/0.73元，25年6月16日公司收盤價(jià)11.07元對(duì)應(yīng)PE為23/18/15X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　減糖甜味劑：歐洲反傾銷政策帶來量?jī)r(jià)齊升，阿洛酮糖蓄勢(shì)待發(fā)
　　1）阿洛酮糖全球需求快速增長(zhǎng)（2030年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)5.45億美元），國(guó)內(nèi)審批加速，年內(nèi)有望獲批打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司年產(chǎn)2萬噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)，長(zhǎng)期規(guī)劃產(chǎn)能超3萬噸；2）赤蘚糖醇?xì)W盟反傾銷終裁落地，公司稅率最低（34.4%），25Q1歐洲收入同比+123%，有望持續(xù)受益。
　　益生元+膳食纖維：產(chǎn)能增長(zhǎng)快，新產(chǎn)品打開盈利空間
　　1）益生元：低聚異麥芽糖全球市占率第一，24年收入3.35億元（同比+16%），新增HMOs（母乳低聚糖）產(chǎn)線25年投產(chǎn)；2）膳食纖維：抗性糊精全球需求旺盛（2025年規(guī)模預(yù)計(jì)3.96億美元），公司推出無糖高纖新品，24年收入2.38億元（同比+14%）。拓展產(chǎn)品線，高附加產(chǎn)品占比提升帶來盈利能力提升。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新品藻油DHA打開增量空間
　　1）淀粉糖：對(duì)蔗糖替代效應(yīng)顯著（價(jià)差約2500元/噸），公司與可口可樂、伊利等大客戶長(zhǎng)期合作；2）藻油DHA：2024年，公司利用部分富余產(chǎn)線進(jìn)行改造，建立了DHA藻油的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在2025年上半年開始量產(chǎn)，初步計(jì)劃年產(chǎn)2,000噸DHA藻油毛油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　阿洛酮糖國(guó)內(nèi)審批進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅及反傾銷稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。