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事件：各航司發(fā)布2025年5月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
　　投資建議
　　五一假期行業(yè)票價(jià)跌幅明顯收窄，此后同比跌幅略有擴(kuò)大，但跌幅小于上月。近期票價(jià)跌幅也呈現(xiàn)收窄趨勢。當(dāng)前行業(yè)客座率持續(xù)高位，利用率回升空間有限，供給收縮加劇，票價(jià)同比呈現(xiàn)收窄趨勢，行業(yè)供需關(guān)系或?qū)⒏纳疲春猛境鲂行枨蟊憩F(xiàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注中國國航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中國東航等。
　　看好旺季的供需改善：供給端從機(jī)隊(duì)×利用小時(shí)數(shù)×客座率帶來的供給看，1）供應(yīng)鏈問題或延緩航司飛機(jī)引進(jìn)增速；2）受發(fā)動機(jī)維修影響利用率短期提升有限；3）國內(nèi)線客座率維持高位水平，整體旺季運(yùn)載能力或提升空間有限。需求端從春節(jié)、清明及五一小長假看，旺季需求持續(xù)增長，供需或?qū)⒏纳疲眱r(jià)低位有望回升。看好航空出行的持續(xù)復(fù)蘇，建議重點(diǎn)關(guān)注中國國航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中國東航等。
　　行業(yè)供給收縮加劇，票價(jià)跌幅收窄
　　1）供需：行業(yè)客座率高位持續(xù)，飛機(jī)停飛比例持續(xù)提升。根據(jù)民航局公布的2025年4月行業(yè)最新數(shù)據(jù)，2025年4月行業(yè)ASK、RPK同比分別+8.1%、+11.5%，較2019年同期+14.1%、+15.8%，相應(yīng)客座率達(dá)到84.5%，同比+2.6pct，較2019年同期+1.3pct。分地區(qū)看，國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比增長7.1%，國際及地區(qū)恢復(fù)到2019年的100.2%。從六大航司停飛21天的飛機(jī)比例情況看，2025年第24周（6.9-6.15）停飛21天的飛機(jī)比例為3.47%，同比提升1.59pct，停飛比例連續(xù)七周提升。
　　2）票價(jià)：五月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票價(jià)同比-5.9%。2025年年初至今（截至6.15），國內(nèi)平均票價(jià)837元，同比-9.4%。25Q1平均票價(jià)862元，同比下降10.6%；五一假期票價(jià)跌幅明顯收窄，中下旬跌幅略有擴(kuò)大，近期再次收窄。過去四周（5.19-5.25、5.26-6.1、6.2-6.8、6.9-6.15）周度平均票價(jià)同比分別-6.4%、-6.9%、-7.1%、-2.5%。6月初至今（截至6.16），國內(nèi)平均票價(jià)同比-5.9%。
　　3）油匯：原油價(jià)格近期有所上漲，匯率維穩(wěn)。油價(jià)方面，25Q1、Q2航空煤油出廠價(jià)均價(jià)分別為5952、5385元/噸，較2024年同期均價(jià)分別-10.0%、-17.0%，較2019同期均價(jià)分別+25.1%、+6.2%，上半年航油價(jià)格同比持續(xù)下降。原油價(jià)格上，近期受地緣政治沖突影響，原油價(jià)格快速回升，上周（6.9-6.13）布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)周度均價(jià)環(huán)比增長6.2%，上漲較多。至2025年6月16日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)6月均價(jià)為67.95美元/桶，同比-18.1%。6月航空燃油附加費(fèi)調(diào)低至0/10元。匯率方面，2025年初至今匯率維穩(wěn)。2024年末，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1884元。至2025年6月17日，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1746元，較2024年末-0.19%，匯率持穩(wěn)。
　　5月：航司增投海外運(yùn)力，客座率依然維持高位
　　1）運(yùn)營情況：5月各航司運(yùn)力及周轉(zhuǎn)量同比提升，國際線同比增速快于國內(nèi)線。國際線周轉(zhuǎn)量上，東航和吉祥均已明顯超過19年同期水平，南航接近19年同期，其余航司仍有差距。客座率上，三大航國內(nèi)線客座率同比提升，水平均超過19年同期；東航和南航國際線客座率均超過19年同期。
　　2）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：5月南航凈增長飛機(jī)數(shù)最多。5月南航引進(jìn)4架客機(jī)，凈增長3架客機(jī)，為六大航司中凈增長量最高。東航引進(jìn)4架凈增長0架飛機(jī)，國航引進(jìn)2架凈增長2架飛機(jī)；海航引進(jìn)0架凈增長-1架飛機(jī)；春秋引進(jìn)1架凈增長1架飛機(jī)，吉祥未引進(jìn)退出飛機(jī)。
　　1~5月累計(jì)看，南航、東航、國航分別凈增長21、10、6架飛機(jī)，春秋、吉祥、海航分別凈增長3、2、-2架飛機(jī)。
　　投資評級：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求增長不及預(yù)期，票價(jià)上漲幅度不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。