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我們的觀點：基于鋅元素過剩格局，2025年下半年鋅價或前高后低。預估滬鋅主要運行區(qū)間為20000-23000元/噸，倫鋅主要運行區(qū)間為2400-2700美元/噸。
　　我們的邏輯：供應側矛盾將繼續(xù)主導價格。隨著利潤修復驅動高成本礦山重啟、新擴建礦山兌現增量，鋅礦的寬松將持續(xù)傳導至冶煉放量，鋅錠供應壓力逐步體現，價格高位回落。鋅合金一體化、冶煉廠直發(fā)增加以及下游經歷補庫使得顯性庫存水位較低，或限制價格回落的流暢度，亦可關注傳統(tǒng)消費旺季期間的跨期正套以及內外反套。
　　投資展望：單邊以逢高空思路為主，或買入看跌期權；跨期正套；內外層面，就目前預估國內供應壓力于淡季體現，從而帶來內外正套機會，比值的波動上，可以打開國內鋅礦進口窗口的思路為主進行旺季階段的內外反套。
　　風險點：礦端增量不及預期，低顯性庫存存在流動性風險，關注海內外宏觀政策等。