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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2025年至今，工業(yè)硅、多晶硅盤面價(jià)格相較年初已呈現(xiàn)出很大跌幅，但我們認(rèn)為價(jià)格仍未到達(dá)底部。目前，雙硅均處于庫存高企、成本塌陷以及需求崩塌的格局之下。從2025年4月份開始，盤面的交易邏輯已更多轉(zhuǎn)向?yàn)樾枨蠖▋r(jià)，即需求成色很大程度上決定了盤面的漲跌。此時(shí)，成本估值邏輯開始失效，雖上游工廠復(fù)產(chǎn)或不減產(chǎn)具備各種各樣的原因，但最直觀的解讀或許為價(jià)格并未跌至真正的成本線位置。站在6月中旬的時(shí)間點(diǎn)，無論是工業(yè)硅還是多晶硅工廠，均有繼續(xù)復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，此會(huì)給到三季度供應(yīng)端進(jìn)一步的邊際增量。而此時(shí)需求尚未見底，在此情形下出現(xiàn)因短期擾動(dòng)帶來的反彈將會(huì)是很好的做空機(jī)會(huì)。也即，在需求并未見底的路徑之下，價(jià)格難言底部，甚至極端行情之中很有可能會(huì)擊穿靜態(tài)現(xiàn)金成本線位置。因此整體來看，在終端需求好轉(zhuǎn)之前，我們對(duì)工業(yè)硅、多晶硅期貨均維持空配的思路。
　　工業(yè)硅供需平衡角度，三季度供需過剩，四季度供需轉(zhuǎn)緊平衡。三季度供需雙增，但受限于終端并無起色，需求增量不及供應(yīng)增量，三季度供需表現(xiàn)過剩。四季度進(jìn)入枯水期，上游將有所減產(chǎn)，使得供需偏緊平衡。但高庫存下的去庫并無法改變供需格局，預(yù)計(jì)硅價(jià)仍將下跌回落。預(yù)計(jì)下半年工業(yè)硅期貨主力合約運(yùn)行區(qū)間在6,000-8,000元/噸。
　　多晶硅供需平衡角度，三季度供需過剩，四季度供需過剩但幅度縮小。三季度上游工廠具備復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，而下游硅片環(huán)節(jié)在需求退坡之下亦逐月減產(chǎn)，使得三季度供增需弱。四季度，年底國(guó)內(nèi)集中式光伏搶裝或帶來需求邊際好轉(zhuǎn)，此將使得四季度供需表現(xiàn)過剩但幅度縮小。目前，多晶硅亦處于高庫存壓力之下，伴隨工業(yè)硅下跌多晶硅成本塌陷，整體累庫節(jié)奏或使得期貨價(jià)格亦繼續(xù)試探成本線。預(yù)計(jì)下半年多晶硅期貨主力合約運(yùn)行區(qū)間在30,000-34,000元/噸。
　　單邊策略上，工業(yè)硅與多晶硅均推薦逢高做空策略，核心關(guān)注天量庫存去化情況。
　　跨期策略上，多晶硅可關(guān)注PS2508/PS2511月間反套、PS2511/PS2512月間反套機(jī)會(huì)，關(guān)注期貨倉單生成情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）上游工廠超預(yù)期性減產(chǎn)；2）政策層面相關(guān)刺激政策出臺(tái)；3）終端需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)。