>> 交銀國際-中國燃氣(0384.HK)2025財年受暖冬影響盈利同比下降，關(guān)注明年盈利改善確定性-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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下半財年受暖冬影響時間較長，拖累期內(nèi)盈利水平。公司將于6月27日公布2025財年全年業(yè)績，我們預期公司全年核心利潤同比降6.4%至37億港元，受下半財年內(nèi)暖冬影響，公司有4至5個月售氣量偏弱（較12月年結(jié)的同業(yè)受影響時間更長），我們估計公司全年零售氣量同比微增約1%（下半年僅同比升0.5%），低于公司指引的2%。其中，居民/工商業(yè)售氣同比升2%/0.5%，售氣毛差應可達公司指引的每立方米0.53元人民幣。另外，預計期內(nèi)居民新增接駁同比下降約21%至125萬戶。我們預期末期分紅維持在0.35港元（全年派息0.5港元）。同時我們預計公司在合營公司的應收款回收或持續(xù)取得進展，自由現(xiàn)金流有望維持在46億港元的水平。
2026財年預期營運端平穩(wěn)，期待分拆增值業(yè)務上市有所突破。展望2026財年，我們認為零售氣量同比增長有望回升至2%，售氣毛差在居民用氣持續(xù)順價后提升至每方0.54元人民幣的水平。至于居民新增接駁，目前我們保守預期同比輕微下降至123萬戶，若公司2025財年下半年新增接駁量超預期，或在手合同能顯現(xiàn)復蘇信號，我們會上調(diào)預期。另外目前我們預期公司對項目收購仍然采取保守的態(tài)度，2026財年資本開支同比仍有下降的可能，因此自由現(xiàn)金流仍可以維持在較佳水平。同時，我們關(guān)注公司在下周業(yè)績發(fā)布會中，是否會進一步更新增值業(yè)務分拆上市進展。
微調(diào)2025財年預測，關(guān)注公司基本面改善的確定性。我們下調(diào)2025財年盈利預測約2%，以反映暖冬對售氣量的影響。預期2026/27財年盈利同比增長8.9%/5.5%。估值方面，我們調(diào)整基準年至2026財年，上調(diào)估值標準至9.5倍，相比我們覆蓋的其他燃氣公司（10-11倍的估值標準）仍有折讓，目標價上調(diào)至6.7港元（原5.92港元），維持中性評級。我們認為公司目前超過6%的股息率有一定防守性，若未來在盈利構(gòu)成、自由現(xiàn)金流穩(wěn)定性，及分紅政策有更明確的方向，這些將會是我們上調(diào)評級的關(guān)鍵依據(jù)。
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