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行情回顧（2025.6.16~2025.6.20）：
　　中信煤炭指數(shù)3,215.27點(diǎn)，下跌0.66%，跑輸滬深300指數(shù)0.21pct，位列中信板塊漲跌幅榜第9位。
　　驕陽(yáng)刺破陰霾，迎峰度夏大幕正式拉開(kāi)，市場(chǎng)在“夏至”的烈焰中逐步蘇醒，價(jià)格下行的長(zhǎng)夜終迎破曉時(shí)分。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　本周動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格小幅探漲，焦煤持穩(wěn)運(yùn)行。截至6月20日，北港動(dòng)煤報(bào)收619元/噸，周環(huán)比+1元/噸；CCI柳林低硫主焦1100元/噸，周環(huán)比持平。
　　動(dòng)力煤方面，旺季需求逐步啟動(dòng)，低卡煤結(jié)構(gòu)性緊缺帶動(dòng)價(jià)格率先反彈，價(jià)格下行的長(zhǎng)夜終迎破曉時(shí)分。供應(yīng)方面，近期產(chǎn)地安全環(huán)保檢查較嚴(yán)格，部分煤礦檢修停產(chǎn)，也有少數(shù)前期搬家倒面的煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，監(jiān)測(cè)點(diǎn)煤礦產(chǎn)能利用率小幅上升，總體看，產(chǎn)地大部分煤礦生產(chǎn)正常，供應(yīng)較平穩(wěn)。需求方面，隨著氣溫升高，迎峰度夏逐步啟動(dòng)，電廠日耗快速攀升，終端用戶釋放出部分補(bǔ)庫(kù)需求，以保證迎峰度夏期間能源供應(yīng)安全。與此同時(shí)，近期港口去庫(kù)效果較為明顯，部分優(yōu)質(zhì)低卡貨源結(jié)構(gòu)性偏緊，報(bào)價(jià)小幅上調(diào)。
　　市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的沉寂后，終于迎來(lái)些許波瀾，迎峰度夏需求逐步啟動(dòng)，帶動(dòng)價(jià)格止跌反彈。主因2方面：（1）“夏至”至，迎峰度夏正式啟動(dòng)。本周多地迎來(lái)高溫，周六更是迎來(lái)“夏至”，“夏至”是24節(jié)氣中第10個(gè)節(jié)氣，屬于夏季的第4個(gè)節(jié)氣，其標(biāo)志著盛夏時(shí)節(jié)的到來(lái)，從氣候特征角度而言，夏至后氣溫將持續(xù)升高，進(jìn)入“三伏天”這一全年最熱階段。（2）發(fā)運(yùn)倒掛→港口庫(kù)存持續(xù)下降→低卡貨源結(jié)構(gòu)性緊缺→低卡率先止跌反彈→中高卡止跌反彈。當(dāng)前市場(chǎng)仍以買方作為指導(dǎo)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注旺季需求強(qiáng)度以及有無(wú)政策出臺(tái)。
　　焦煤方面，供需邊際改善，盤面強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，未來(lái)高度取決于后述3點(diǎn)。本周產(chǎn)地煤價(jià)漲跌互現(xiàn)，市場(chǎng)成交氛圍有所回暖。近期主產(chǎn)區(qū)受環(huán)保檢查影響，供應(yīng)有所下滑，在下游適當(dāng)增加采購(gòu)背景下，帶動(dòng)成交好轉(zhuǎn)，上游庫(kù)存有所去化，部分地區(qū)價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈。供應(yīng)方面，本周內(nèi)蒙及山西地區(qū)前期因換工作面及環(huán)保原因停減產(chǎn)的煤礦尚未恢復(fù)，另外臨汾地區(qū)部分坑口洗煤廠受環(huán)保影響短暫停產(chǎn)，疊加陜西地區(qū)部分煤礦換工作面新增停產(chǎn)，整體供應(yīng)繼續(xù)縮減。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1223.7萬(wàn)噸，周環(huán)比減少14.8萬(wàn)噸。需求方面，煤價(jià)經(jīng)前期持續(xù)下跌后部分資源性價(jià)比顯現(xiàn)，疊加焦企原料消耗至低位，部分焦企對(duì)剛需稀缺煤種適當(dāng)增加采購(gòu)，庫(kù)存逐步向下游轉(zhuǎn)移。
　　此前我們一直強(qiáng)調(diào)“焦煤供需偏松格局仍未得到實(shí)質(zhì)性改變，需等待價(jià)格進(jìn)一步下行導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)信號(hào)”。在3月初焦煤價(jià)格跌至1250元/噸持穩(wěn)運(yùn)行2月有余后，近1月時(shí)間，價(jià)格再次累計(jì)下跌150元/噸左右，減產(chǎn)信號(hào)有所顯現(xiàn)，但減少幅度仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　目前焦煤供應(yīng)端受種種因素影響，整體供應(yīng)有所下滑：（1）國(guó)內(nèi)供應(yīng)受“安全生產(chǎn)月”、環(huán)保督導(dǎo)等影響，有所收縮。（2）蒙煤受口岸高庫(kù)存以及Q3調(diào)價(jià)窗口臨近影響，通關(guān)量偏低。（3）進(jìn)口海運(yùn)煤因發(fā)運(yùn)倒掛，發(fā)運(yùn)量、到岸量持續(xù)偏低。與此同時(shí)，鋼材需求雖然面臨季節(jié)性走弱，但韌性尚可，外加利潤(rùn)驅(qū)使，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鐵水產(chǎn)量暫難大幅下降。因此焦煤供需邊際有所好轉(zhuǎn)，外加“伊以”沖突帶動(dòng)海外能源價(jià)格大漲提振市場(chǎng)情緒，部分低庫(kù)存骨架煤種望迎來(lái)反彈，而反彈高度需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)供應(yīng)7月恢復(fù)情況、蒙煤Q3長(zhǎng)協(xié)以及淡季鐵水產(chǎn)量回落速度。
　　焦煤現(xiàn)貨能否反轉(zhuǎn)，未來(lái)主要關(guān)注3個(gè)方面：（1）國(guó)內(nèi)煤礦何時(shí)因虧損而出現(xiàn)明顯減產(chǎn)/停產(chǎn)現(xiàn)象；（2）焦煤進(jìn)口（尤其蒙煤進(jìn)口）是否發(fā)生較大擾動(dòng)；（3）國(guó)內(nèi)是否有強(qiáng)刺激政策落地。
　　投資策略：
　　重點(diǎn)推薦煤炭央企中煤能源（H+A）、中國(guó)神華（H+A）；重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)；“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”，績(jī)優(yōu)的陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來(lái)存在增量的華陽(yáng)股份、甘肅能化。
　　此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產(chǎn)置換的安源煤業(yè)亦值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤進(jìn)口超預(yù)期。