>> 華泰證券-長江基建集團(1038.HK)攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)收息股-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 1407KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋長江基建，給予目標(biāo)價64.73港元（基于2025EPB 1.32x），予以“買入”評級。長江基建是全球大型環(huán)球基建集團之一，投資世界各地的能源、基建及公用事業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)，受管制資產(chǎn)貢獻核心盈利，業(yè)務(wù)模式具有較強抗風(fēng)險能力。2024年重啟并購，未來業(yè)務(wù)版圖有望進一步拓展?，F(xiàn)金流充裕，歷史每股股息逐年增長，2024年股息率4.5%(每股股息/年末收盤價)。
業(yè)務(wù)模式具有較強穩(wěn)定性，重啟并購或為利潤端注入新動能
公司堅持分散化+非控股權(quán)益投資，偏愛穩(wěn)定型資產(chǎn)。截至2024年末，公司業(yè)務(wù)遍布全球多個地區(qū)；投資模式多為非控股權(quán)益收購，資產(chǎn)不入表，作為合聯(lián)營公司；主要投資于受管制或簽署長期合約的穩(wěn)定型資產(chǎn)。當(dāng)前全球地緣關(guān)系多變，公司業(yè)務(wù)模式抗風(fēng)險能力強，且旗下多個于2020/21年低利率時期進入上一監(jiān)管期的資產(chǎn)將于2025/26年迎來新監(jiān)管期，回報率有望提升。2019-23年，受疫情與利率影響，公司未進行并購。2024年公司重啟并購，4/8月收購北愛爾蘭配氣商Phoenix Energy/英國風(fēng)電場UKRenewables Energy，5月收購英國可再生能源資產(chǎn)UUSolar，新增利潤貢獻。我們認為公司未來業(yè)務(wù)版圖或有望進一步拓展，帶來利潤端的成長性。
現(xiàn)金流充裕，歷史每股股息逐年增長
自1996年上市以來公司歷史每股股息逐年增長，具有較強吸引力，也彰顯了公司回饋投資者的決心。2022-24年公司每股股息為2.53/2.56/2.58港元，對應(yīng)分紅比例82/80/80%，股息率6.2/5.9/4.5%（年度每股股息/年末收盤價）。此外，公司現(xiàn)金流充裕，2019-24年公司自由現(xiàn)金流（經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+已收合聯(lián)營公司股息-財務(wù)成本）均能覆蓋每年現(xiàn)金分紅總額。且2024年底公司銀行結(jié)余及存款為81.05億港元，我們認為短期內(nèi)公司若維持每股股息逐年提升2港仙的分紅政策壓力較小。
我們與市場觀點不同之處：對于全球經(jīng)濟不確定性下公司利潤并不擔(dān)憂
在全球通脹沖擊、地緣關(guān)系多變的背景下，全球經(jīng)濟存在一定的不確定性。但我們認為，在1）業(yè)務(wù)多為受管制資產(chǎn)且2025/26將迎來回報率上調(diào)窗口期；2）收購資產(chǎn)帶來利潤增量作用下，公司凈利或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)中有增。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2025-27年歸母凈利83.4/86.6/89.7億港元，對應(yīng)2025年EPS/BPS 3.31/48.86港元。參考歷史3年P(guān)B均值0.96x，考慮公司1）業(yè)務(wù)模式具有強抗風(fēng)險能力，多個資產(chǎn)將于2025/26年迎來回報率上調(diào)窗口期；2）重啟收購或帶來新增利潤貢獻；3）上市以來每股股息逐年增長，給予公司2025EPB 1.32x，目標(biāo)價64.73港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，規(guī)管機制調(diào)整風(fēng)險。
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