>> 華興證券-百濟神州(6160.HK)1Q25首次實現(xiàn)GAAP盈利，收入增長與管線兌現(xiàn)形成正循環(huán)-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大小： |
1127KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙冰 |
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2024年公司經營性虧損收窄，1Q25實現(xiàn)GAAP凈利潤轉正；
我們預計主力產品銷售持續(xù)增長，經營效率提升帶動現(xiàn)金流改善；
維持“買入”評級，下調DCF目標價至195.16港幣。
盈利能力持續(xù)改善：根據公司2024年年報，百濟神州全年實現(xiàn)收入38.10億美元，同比增長55.0%；歸母凈虧損同比收窄27%至6.45億美元。得益于主力產品放量與費用控制，根據公司1Q25報告，2025年第一季度公司實現(xiàn)收入11.2億美元，同比增長48.6%；GAAP凈利潤127萬美元，扭轉去年同期及上季度的虧損局面，成為歷史上首次實現(xiàn)季度GAAP盈利的季度。公司同期經營活動現(xiàn)金流入達4408萬美元，顯示出經營效率改善已開始轉化為實質性財務表現(xiàn)。
產品商業(yè)化持續(xù)推進：根據公司1Q25報告，主力產品澤布替尼2025年Q1銷售額達到7.92億美元，同比大增62.1%。美國市場貢獻5.63億美元，主要來自CLL適應癥使用的不斷擴大；歐洲和中國市場分別實現(xiàn)銷售1.16億美元和8100萬美元，均保持良好增長勢頭。PD-1產品替雷利珠單抗一季度銷售亦同比增長17.8%，顯示出公司已建立較為穩(wěn)定的商業(yè)化基礎。我們認為，主力產品全球化銷售節(jié)奏穩(wěn)健，有望成為公司營收與盈利持續(xù)增長的重要支撐。
研發(fā)管線持續(xù)推進，核心產品即將公布關鍵臨床結果：百濟神州核心創(chuàng)新管線穩(wěn)步推進，多個產品處于臨床關鍵階段。BCL-2抑制劑Sonrotoclax已在中國遞交NDA，并有望于下半年公布全球R/RMCLII期數據，助力加速審批。BTKCDAC（BGB-16673）也已啟動III期臨床，預計將于年內展開與Pirtobrutinib的對比研究，有望打破BTK耐藥治療瓶頸。此外，2025年ASCO會議上，公司的澤尼達妥單抗（HER2雙表位雙抗）在膽道癌中表現(xiàn)出顯著療效，BG-68501（ CDK2抑制劑）在乳腺癌和卵巢癌中的初步活性，以及BGC9074（靶向B7-H4 ADC）在多種實體瘤中的潛力，均顯示出百濟神州在腫瘤治療領域的強大研發(fā)能力和廣闊的市場前景。公司廣泛且分層的管線布局將為未來業(yè)績成長提供持續(xù)動能。
重申“買入”評級，下調DCF目標價至195.16港幣：根據公司2024年業(yè)績，我們上調澤布替尼銷售收入預測，并上調研發(fā)費用和銷售費用預測。因此，我們下調DCF目標價至195.16港幣（此前為208.22港幣），WACC為8.1%（之前為8.6%），永續(xù)增長率為4.5%（之前為3.0%）。公司最新的交易價格對應5.5倍的2025年企業(yè)價值/營收，低于可比公司8.1倍的均值，并未充分反應公司強大的商業(yè)化能力。我們認為公司已進入由營收增長向盈利能力提升的階段，產品商業(yè)化能力與研發(fā)實力兼具，具備成為全球創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)的潛力。
風險提示：研發(fā)進展延遲；藥物審批延遲或未能獲得藥品批準；銷售和營銷風險；第三方合同風險；匯率風險；與開展全球性業(yè)務有關的風險
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