>> 申萬(wàn)宏源-興圖新科(688081)軍工AI／機(jī)器人系列報(bào)告之二：視頻指控系統(tǒng)核心配套商，軍民兩端共拓成長(zhǎng)邊界-250623
|
視頻指控系統(tǒng)核心供應(yīng)商，業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。公司為基于網(wǎng)絡(luò)通信的軍隊(duì)專(zhuān)用視頻指揮控制系統(tǒng)提供商，主要產(chǎn)品包括智能視頻指揮系統(tǒng)和視頻智算系統(tǒng)兩大類(lèi)，下游覆蓋軍工、司法、油田等多個(gè)板塊應(yīng)用，軍民兩端均有布局。其中，公司智能視頻指揮系統(tǒng)具體包括網(wǎng)絡(luò)化視頻指揮系統(tǒng)、顯控系統(tǒng)等；視頻智算產(chǎn)品主要包括監(jiān)獄安防應(yīng)急指揮平臺(tái)和多媒體協(xié)同交互平臺(tái)?；仡櫣窘迥曦?cái)務(wù)表現(xiàn)，2023年以來(lái)公司營(yíng)收端企穩(wěn)回升，其中，視頻指揮類(lèi)產(chǎn)品為公司主要營(yíng)收及毛利貢獻(xiàn)來(lái)源。受產(chǎn)品盈利能力波動(dòng)以及費(fèi)用率承壓影響，公司近年來(lái)持續(xù)虧損。考慮公司當(dāng)前費(fèi)用優(yōu)化空間較大，疊加下游需求持續(xù)恢復(fù)，新興市場(chǎng)加速拓展，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)扭虧。
軍工信息化重要板塊，公司技術(shù)契合特種需求。指揮信息系統(tǒng)是國(guó)防建設(shè)重要板塊，其歷經(jīng)多代發(fā)展，未來(lái)將向多平臺(tái)信息互聯(lián)共享過(guò)渡發(fā)展。其中，軍用視頻指揮系統(tǒng)是指揮信息系統(tǒng)的重要組成部分，其重點(diǎn)關(guān)注信息延時(shí)及傳輸質(zhì)量?jī)纱蠛诵闹笜?biāo)。公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新，研發(fā)超低延時(shí)編解碼技術(shù)，并基于此技術(shù)發(fā)明了圖像片段錯(cuò)峰編碼傳輸算法，實(shí)現(xiàn)延遲指標(biāo)大幅降低，能有效滿足高實(shí)時(shí)性軍隊(duì)指揮需求。此外，公司復(fù)雜環(huán)境網(wǎng)絡(luò)適應(yīng)性技術(shù)能夠保障各種不同網(wǎng)絡(luò)下的高質(zhì)量視頻傳輸。多項(xiàng)高新技術(shù)引領(lǐng)公司特種領(lǐng)域應(yīng)用進(jìn)一步拓展。目前公司已參與機(jī)器狗等無(wú)人武器站核心模塊配套，并推出了量子可信指揮體系產(chǎn)品，未來(lái)伴隨新興裝備戰(zhàn)場(chǎng)應(yīng)用升級(jí)，有望進(jìn)一步拓寬公司特種業(yè)務(wù)成長(zhǎng)邊界。
民用領(lǐng)域市場(chǎng)廣闊，有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極。當(dāng)前公司視頻傳輸及預(yù)警產(chǎn)品可應(yīng)用于多個(gè)民用領(lǐng)域。視聯(lián)網(wǎng)方面，云化降低信息存儲(chǔ)成本，助力視聯(lián)領(lǐng)域協(xié)同、高效、智能化，其中視頻壓縮為核心需求，伴隨多個(gè)核心運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)建設(shè)，有望拉動(dòng)視聯(lián)網(wǎng)建設(shè)廣闊空間；司法預(yù)警方面，視頻預(yù)警系統(tǒng)為監(jiān)獄監(jiān)管保障核心設(shè)施之一，全國(guó)覆蓋率持續(xù)提升中；油田監(jiān)控方面，鉆井需配備視頻預(yù)警系統(tǒng)保障作業(yè)安全，帶寬租賃降本需求帶動(dòng)視頻壓縮技術(shù)應(yīng)用增加。公司當(dāng)前布局司法、油田、安防等多個(gè)民用領(lǐng)域，行業(yè)地位突出，且應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)豐富中，視聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域有望貢獻(xiàn)新?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)極。
首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為音視頻指揮系統(tǒng)核心供應(yīng)商，軍民兩端下游潛在市場(chǎng)龐大，且多應(yīng)用領(lǐng)域需求逐步釋放，伴隨產(chǎn)品有序交付，公司營(yíng)收規(guī)模有望加速提升。我們預(yù)計(jì)公司2025E-2027E年歸母凈利潤(rùn)分別為0.34、0.56、0.82億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025E-2027E年P(guān)E分別為53/32/22倍。選取相關(guān)的代表性公司中科星圖（特種領(lǐng)域信息系統(tǒng)供應(yīng)商）、七一二（無(wú)線通信指揮系統(tǒng)供應(yīng)商）、上海瀚訊（寬帶通信系統(tǒng)設(shè)備商）進(jìn)行對(duì)比，2025E-2027E年可比公司平均PE分別為72/49/35倍，公司2025年P(guān)E低于可比公司平均估值。考慮到公司視頻壓縮傳輸技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，且接入通用大模型實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步升級(jí)，有望拓展?jié)撛诿裼檬袌?chǎng)，因此首次覆蓋，并給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品下游訂單落地節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、民品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
|
|
