>> 申萬宏源-太陽紙業(yè)(002078)漿紙價格逐漸企穩(wěn)，新增產(chǎn)能投放增厚壁壘利潤，底部布局良機！-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大?。?/td>
| 572KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,張海濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
海外漿廠積極控產(chǎn)，漿價逐漸企穩(wěn)。受國內(nèi)外木漿新增產(chǎn)能爬坡、港口木漿庫存累計、需求疲軟、關(guān)稅沖擊等因素持續(xù)影響，2025年春節(jié)以后漿價持續(xù)回調(diào)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2025年6月20日，國內(nèi)闊葉漿/針葉漿均價分別為4134/5917元/噸，處于2018年以來的18%/46%分位，已接近國內(nèi)制漿成本線。海外漿廠高集中度，控產(chǎn)動作頻繁，如Arauco宣布5-6月闊葉漿明星無量供應(yīng)，7月部分恢復(fù)供應(yīng)；Metsa芬寶宣布6月9日起其Joutseno紙漿廠啟動臨時停產(chǎn)（年產(chǎn)69萬噸針葉漿），主要是為了調(diào)整紙漿庫存，適應(yīng)亞洲的低訂單量和不確定的市場形式；此外6.20上期所宣布暫停布針入庫，后續(xù)不得再交付布針品牌，布針質(zhì)量相對較差，價格便宜，對期貨盤面價格有壓制作用，此舉有利于期貨盤面穩(wěn)定，對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生積極正向指引作用。復(fù)盤2021年以來漿價波動，受海外供給集中、供給擾動頻繁、國內(nèi)大廠積極維護漿價等因素影響，漿價呈現(xiàn)易漲難跌趨勢，下半年旺季存在反彈可能，太陽紙業(yè)作為林漿紙一體化企業(yè)，漿價的企穩(wěn)反彈可能是公司向上的催化劑。
文化紙價格觸底，向下空間有限。2025年4月以來，受漿價下行、行業(yè)產(chǎn)能利用率低位、需求逐漸轉(zhuǎn)淡等因素影響，紙價處于下行通道，截至2025年6月20日，卓創(chuàng)雙膠紙/銅版紙均價分別為5163/5400元/噸，分別處于2014年以來的2%/26%分位，紙價處于歷史底部，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示同期雙膠紙/銅版紙噸毛利分別為-74/172元/噸，考慮紙廠還受前期高價木漿庫存的影響，預(yù)計部分文化紙企業(yè)已處于虧損狀態(tài)。隨著漿價逐漸企穩(wěn)，預(yù)計文化紙價格繼續(xù)下跌空間有限，9-11月為文化紙招投標旺季，紙價有望企穩(wěn)回升。
箱板紙逐漸進入需求旺季，后續(xù)有望環(huán)比改善。2025年春節(jié)后需求轉(zhuǎn)淡，紙價有所回落，截至2025年6月20日，箱板紙/瓦楞紙最新均價分別為3486/2530元/噸，但美廢、國廢成本同樣有所改善，此外太陽南寧產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，美卡因關(guān)稅被限制進口，利好太陽高端箱板，預(yù)計2025Q2箱板紙盈利環(huán)比小幅改善，下半年逐漸進入箱板瓦楞紙傳統(tǒng)旺季，環(huán)比有望繼續(xù)提升。
新增產(chǎn)能即將密集投產(chǎn)，增厚底部利潤；上游林地壁壘深厚，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢持續(xù)強化。公司3.4萬噸特種紙項目已于2025年4月投產(chǎn)，后續(xù)新增產(chǎn)能包括南寧100萬噸包裝紙、30萬噸生活用紙及后加工生產(chǎn)線二期工程、40萬噸特種紙+50萬噸木漿，預(yù)計于2025Q4投產(chǎn)，14萬噸特種紙二期預(yù)計于2026H1投產(chǎn)，新增項目有望奠定后續(xù)增長基礎(chǔ)。更長期來看，公司在老撾林地的布局構(gòu)筑長期壁壘，隨著種植面積的不斷增加，壁壘利潤持續(xù)增厚：2011年公司建立高標準的組培、育苗基地進行樹種培育優(yōu)化，2017年開始大面積造林，2023年起老撾基地的林地種植邁入快車道。公司采取自營林和百姓合作林雙模式推進，短期內(nèi)計劃每年新增1萬公頃以上的林地種植面積，強化林漿紙一體化優(yōu)勢。
漿紙價格逐漸觸底，后續(xù)若反彈可能帶來beta催化。公司新增產(chǎn)能即將密集投產(chǎn)，增厚公司底部利潤。中長期維度，公司漿紙多品種布局對抗周期擾動，林漿紙一體優(yōu)化成本，逆周期產(chǎn)能投放收獲景氣改善紅利，卓越戰(zhàn)略眼光持續(xù)貢獻超額收益。管理為行業(yè)標桿、人才梯隊穩(wěn)健，團隊穩(wěn)定，凝聚力和員工自驅(qū)力強大，精益管理提升生產(chǎn)效率，成本控制優(yōu)于同行。我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測35.37/41.64億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測44.83億元，分別同比增長14.1%/17.7%/7.7%，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為11/9/8X，維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：造紙新增產(chǎn)能供給過剩，終端需求恢復(fù)緩慢。
|
|
