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深耕智能電動(dòng)家居領(lǐng)域二十余年，品牌出海成長可期。公司成立于2002年，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)模式從OEM單純代工升級(jí)為自主研發(fā)設(shè)計(jì)、自主品牌，產(chǎn)品方面，堅(jiān)持聚焦智能電動(dòng)家居領(lǐng)域，從配件為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄茈妱?dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床成品為主，并形成了覆蓋核心配件的垂直一體化供應(yīng)鏈。
　　公司收入穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升。2024年公司收入25.5億元，2017-2024年CAGR約16%；2025Q1實(shí)現(xiàn)收入7.7億元，同比+38%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元，2017-2024年CAGR約31%；2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+60%。伴隨產(chǎn)能外移、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)釋放，公司盈利水平保持穩(wěn)中有升，2017-2025Q1毛利率由35%提升至37%，歸母凈利率由12%提升至25%。
　　全球功能沙發(fā)市場規(guī)模不斷增長，美國為主要消費(fèi)國家。伴隨全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，根據(jù)智研咨詢預(yù)測，2027年全球功能沙發(fā)市場規(guī)模將達(dá)到415.97億美元，其中美國為重要市場，市場滲透率較高。
　　堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，供應(yīng)鏈垂直一體化整合不斷深入。公司堅(jiān)持研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)穩(wěn)步提升，供應(yīng)鏈垂直整合不斷深化，有效降低生產(chǎn)成本，為產(chǎn)品快速迭代提供保障。產(chǎn)能全球化布局，2024年匠心越南收入占公司收入的81%，公司對美訂單基本可由越南工廠供應(yīng)，供應(yīng)鏈穩(wěn)健性進(jìn)一步提升。
　　客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，店中店模式快速擴(kuò)張，自主品牌影響力持續(xù)提升。截至25Q1，公司已與“全美排名前100位家具零售商”中的約50%達(dá)成合作，美國零售商客戶數(shù)量占美國家具類客戶總數(shù)比超過88%，公司對美國零售商客戶的銷售總額占營業(yè)總收入比約65%。店中店模式自2024年4月開始推廣，截至25Q1在美國的門店數(shù)量已突破500家，覆蓋32個(gè)州，為品牌影響力的持續(xù)提升與終端銷售的穩(wěn)定增長提供了有力支撐。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們看好公司以產(chǎn)品創(chuàng)新為基石，“店中店”新模式快速拓展有效帶動(dòng)終端銷售，高端系列及新品快速迭代推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)抬升，新拓優(yōu)質(zhì)客戶有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.9億元、11.2億元、13.9億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)等。