>> 申萬宏源-江蘇寧滬高速公路(0177.HK)業(yè)績穩(wěn)步增長，大力回報(bào)股東-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
大小： |
666KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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寧滬高速為江蘇省內(nèi)唯一的上市路橋公司，兩地上市三地交易，直接參與經(jīng)營和投資的路橋項(xiàng)目達(dá)到18個(gè)，截至2024年，公司直接參與經(jīng)營和投資的路橋項(xiàng)目達(dá)到18個(gè)，控制或參股的已開通路橋里程已超過910公里。公司所擁有或參股路橋項(xiàng)目是連接江蘇省東西及南北陸路交通大走廊，核心資產(chǎn)滬寧高速江蘇段連接上海、蘇州、無錫、常州、鎮(zhèn)江和南京6個(gè)大中城市，是國內(nèi)最繁忙的高速公路之一。
公司整體收入利潤穩(wěn)中有增，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要的收入及毛利來源。24年公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)12%的同比增速。收入結(jié)構(gòu)看，排除建造期收入影響，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入占比始終保持70%以上，配套業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)中有增，24年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)、配套服務(wù)業(yè)務(wù)、電力銷售業(yè)務(wù)收入占比分別為77%、14%、6%。毛利端，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)占比達(dá)90%以上。
分紅穩(wěn)健，分紅絕對(duì)值維持上漲。2015年至今寧滬高速現(xiàn)金分紅金額維持20億元以上，預(yù)計(jì)未來公司分紅政策仍將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。
首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司25-27E歸母凈利潤分別為54.47、57.90、60.49億元，分別同比增長10%、6%、4%，對(duì)應(yīng)PE分別為9x/9x/8x?？紤]到深高速H、皖通高速H及廣深鐵路H均為區(qū)域內(nèi)公路鐵路核心資產(chǎn)，選取深高速H、皖通高速H及廣深鐵路H為公司可比公司，前文提到寧滬高速資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，主要經(jīng)營區(qū)域位于中國最具經(jīng)濟(jì)活力的長三角地區(qū)，所控制或參股路橋項(xiàng)目是江蘇南部沿江和沿滬寧兩個(gè)重要產(chǎn)業(yè)帶陸路交通走廊的核心組成部分。結(jié)合公司盈利能力位居行業(yè)前列，具備較強(qiáng)的穩(wěn)定性，我們認(rèn)為公司具備一定的估值優(yōu)勢(shì)，2025年可比公司平均PE估值倍數(shù)為12x，高于寧滬高速H2025年P(guān)E，因此給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量下行風(fēng)險(xiǎn)；重大項(xiàng)目收并購潛在風(fēng)險(xiǎn)；日常運(yùn)營安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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