>> 群益證券(香港)-地平線機(jī)器人-W(9660.HK)高階輔助駕駛滲透率快速提升，公司有望充分受益，建議“買進(jìn)”-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買進(jìn) |
作者： |
沈嘉婕 |
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結(jié)論與建議：
公司是輔助駕駛計(jì)算方案的第三方提供商，自研高算力芯片和智駕算法，能夠提供軟硬件結(jié)合的輔助駕駛解決方案。公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入比亞迪輔助駕駛體系，2025年有望放量。
2025-2027年高階NOA需求有望保持50%以上的高速增長(zhǎng)，智駕芯片市場(chǎng)規(guī)模有望超百億。公司作為頭部智駕方案企業(yè)，已經(jīng)與多家自主和合資車企合作，中高階輔助駕駛車型超100款，具備快速落地能力。隨著高階輔助駕駛滲透率提升，公司業(yè)績(jī)有望迎來快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年凈利潤(rùn)將分別達(dá)-18.1/-9.9/10.9億元，EPS分別為-0.14/-0.07/0.01元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027年P(guān)/S為14/10倍，建議“逢低買進(jìn)”。
受益于比亞迪標(biāo)配輔助駕駛，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)：公司是輔助駕駛計(jì)算方案的第三方提供商，自研高算力芯片和智駕算法，能夠提供軟硬件結(jié)合的輔助駕駛解決方案。公司產(chǎn)品已進(jìn)入比亞迪天神之眼輔助駕駛體系。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.8億元，同比增54%，其中軟件授權(quán)業(yè)務(wù)收入占7成；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)為虧損16.8億元，同比基本持平；錄得毛利率77%。受益于比亞迪產(chǎn)品標(biāo)配輔助駕駛，我們預(yù)計(jì)2025年公司J6芯片出貨占比有望從15%提升至50%以上，帶動(dòng)硬件出貨量同比增40%，均價(jià)翻倍，硬件業(yè)務(wù)收入有望增超150%，預(yù)計(jì)2025年整體營(yíng)收有望同比增50%。
公司產(chǎn)品正在快速迭代。4月份公司發(fā)布了最新輔助駕駛系統(tǒng)HorizonSuperDrive（HSD），該系統(tǒng)搭載地平線自研的征程6P芯片，算力達(dá)560TOPS，采用一段式端到端架構(gòu)，能夠?qū)崿F(xiàn)城區(qū)全場(chǎng)景輔助駕駛功能，產(chǎn)品單價(jià)將進(jìn)一步提升。HSD將首發(fā)搭載在奇瑞星途品牌，并將于9月量產(chǎn)。
高階輔助駕駛滲透率仍低，市場(chǎng)空間廣闊：根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2024年具備高速NOA及以上高階輔助駕駛功能的車型銷量占比僅8.6%，多集中于20萬元以上價(jià)格區(qū)間。2025年乘用車高階輔助駕駛功能發(fā)展提速，上半年我們看到高速NOA、自動(dòng)泊車等功能已經(jīng)全面覆蓋20萬元以下新車型，而下半年開始我們預(yù)計(jì)城區(qū)輔助駕駛功能將逐步下放至15-20萬元級(jí)新車型。2024年20萬以下區(qū)間乘用車銷量占比75%，隨著高速NOA及以上高階輔助駕駛功能的下放，我們認(rèn)為今年高速NOA及以上輔助駕駛功能滲透率有望快速提升至20%以上。我們預(yù)計(jì)隨著汽車智能化競(jìng)爭(zhēng)加劇，2025-2027年高階NOA需求有望保持50%以上的高速增長(zhǎng)，智駕芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)百億，公司有望明顯受益。
公司擬再融資超47億港元：公司于6月12日發(fā)布再融資公告，擬向不少于六名承配人配售股份，配股數(shù)量為6.81億股，占公告日已發(fā)行股本的5.2%；配售價(jià)格為6.93港股，較公告前最后交易日收盤價(jià)折讓約6.85%；預(yù)計(jì)將籌資超47億港元。本次募得資金將用于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年凈利潤(rùn)將分別達(dá)-18.1/-9.9/10.9億元，EPS分別為-0.14/-0.07/0.01元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027年P(guān)/S為14/10倍，建議“逢低買進(jìn)”。
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