>> 渤海證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2025年半年度投資策略報告：把握創(chuàng)新主線，關注業(yè)績反轉板塊-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 2969KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
侯雅楠 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權限： |
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投資要點：
行情回顧
2025年以來（2025/01/01-2025/06/20）上證綜指上漲0.24%，深證成指下跌3.93%，醫(yī)藥生物上漲4.57%，子板塊漲跌互現(xiàn)（化學制藥18.57%＞醫(yī)療服務5.03%＞生物制品0.60%＞醫(yī)藥商業(yè)-3.03%＞醫(yī)療器械-3.65%＞中藥II -5.81%）。2025年6月20日，SW醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率（TTM，整體法，剔除負值）為27.07倍，相對滬深300的估值溢價率為141%。2025Q1醫(yī)藥整體業(yè)績下滑，生物制品及醫(yī)療服務表現(xiàn)較優(yōu)，近年來板塊毛利率略有下降，凈利率于2025Q1實現(xiàn)回升，2025Q1費用率穩(wěn)中有降。2025年1-4月醫(yī)?；鹳~戶實現(xiàn)累計增長，基金結余率環(huán)比下降。
創(chuàng)新藥：研發(fā)創(chuàng)新+國際化助力，高景氣可期
近年國家、地方出臺多項創(chuàng)新藥相關政策文件，大力支持醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新。同時隨著跨國公司（MNC）專利懸崖密集到來，專利藥銷售出現(xiàn)下滑壓力，中國創(chuàng)新藥獲青睞，今年以來我國創(chuàng)新藥海外商務合作（BD）頻傳捷報，2025年初信達與羅氏達成針對DLLE的IBI3009合作，首付款與里程碑款最高合計10.8億美元，恒瑞分別與MNC默克和默沙東達成BD合作，三生制藥、三生國健與輝瑞達成的針對SSGJ-707項目首付款達到12.5億美元，再創(chuàng)歷史新高。自主出海方面亦取得成效，百濟神州的澤布替尼2024年全球收入達26億美元，同比增長104.9%。在研發(fā)創(chuàng)新+國際化的助力之下，創(chuàng)新藥高景氣可期。
CXO：業(yè)績企穩(wěn)回升，關注訂單修復
當下全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資企穩(wěn)，醫(yī)藥市場研發(fā)支出持續(xù)增長，新藥研發(fā)投資回報率出現(xiàn)下降，CXO企業(yè)機遇充足，行業(yè)持續(xù)擴容。SW醫(yī)療研發(fā)外包板塊2024年有所承壓，2025Q1企穩(wěn)回升，拐點顯現(xiàn)，頭部企業(yè)2025Q1營收、業(yè)績均提速，2024年大部分頭部企業(yè)在手訂單表現(xiàn)優(yōu)異。
中藥：政策持續(xù)推動，中藥新藥可期
我國不斷加大對中醫(yī)藥行業(yè)的費用投入，同時持續(xù)推出促進中藥發(fā)展的相關政策，從多維度推動行業(yè)加速發(fā)展。從業(yè)績來看，SW中藥III板塊仍有承壓，2025Q1利潤降幅收窄。展望后續(xù)，期待基藥目錄調(diào)整帶動中藥銷售提升，同時中藥新藥值得期待，2022-2024年中藥新藥上市加速，2025年截至目前已有14個獲批，從NDA預期來看，2025年1-5月完成/公示III期臨床的中藥新藥共17個，中藥新藥批準上市數(shù)量仍有較大提升空間。
投資策略
展望2025年下半年，我們認為主要把握創(chuàng)新主線，同時關注業(yè)績反轉相關板塊。在全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展的大方向下，政策支持力度加大，今年6月加快創(chuàng)新藥審評審批的征求意見稿出臺，加快創(chuàng)新藥上市進程；丙類目錄有望年內(nèi)落地，改善創(chuàng)新藥支付端現(xiàn)狀，優(yōu)化市場定價機制。研發(fā)創(chuàng)新與國際化進程持續(xù)推動創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，有望逐步兌現(xiàn)到報表端，板塊基本面具備支撐。同時后續(xù)仍有催化可期待，歐洲腫瘤內(nèi)科學會年會（ESMO）等學術會議召開，更多新藥臨床數(shù)據(jù)有望讀出，新藥加快上市，BD落地可期，建議把握創(chuàng)新主線，關注管線兌現(xiàn)、業(yè)績放量、BD相關創(chuàng)新藥及相關產(chǎn)業(yè)鏈的投資機遇。同時，行業(yè)集采政策持續(xù)優(yōu)化，帶動行業(yè)政策的負面影響有所消化，疊加高基數(shù)和庫存影響逐步減弱，建議關注業(yè)績反轉相關板塊的投資機遇，如海外需求改善、訂單逐步回暖的CXO板塊，受益于集采規(guī)則優(yōu)化的醫(yī)療器械和制藥板塊，與科技相關的AI+板塊。
綜上，我們維持行業(yè)“看好”評級。
風險提示
海外地緣政治風險；產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險；集采進一步擴容，導致藥品、器械等降價壓力提升的風險；行業(yè)競爭激烈導致價格下降的風險；原材料成本大幅上漲的風險。
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