>> 華源證券-華潤微(688396)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營，功率景氣回暖有望受益-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 3545KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葛星甫,孟爽 |
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全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營，有望受益于功率景氣度企穩(wěn)回升。華潤微擁有芯片設(shè)計、掩模制造、晶圓制造、封裝測試等全產(chǎn)業(yè)鏈，公司主營業(yè)務(wù)分為產(chǎn)品與方案、制造與服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，主要采用IDM模式經(jīng)營。其中，產(chǎn)品與方案業(yè)務(wù)聚焦于功率半導(dǎo)體、智能傳感器與智能控制等領(lǐng)域，制造與服務(wù)業(yè)務(wù)系對外提供規(guī)模化掩模制造、晶圓制造與封裝測試。2024Q1開始，功率半導(dǎo)體去庫存階段基本結(jié)束，多數(shù)功率半導(dǎo)體公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，毛利率見底后回升，行業(yè)或逐步企穩(wěn)回暖。
產(chǎn)品與方案：技術(shù)平臺加速迭代，產(chǎn)品組合進(jìn)一步豐富。2024年，華潤微MOSFET產(chǎn)品進(jìn)一步拓展在汽車電子、工業(yè)、AI服務(wù)器等領(lǐng)域的銷售。公司IGBT在工業(yè)（含光伏）、汽車電子的占比超過70%，其中，充電樁應(yīng)用向頭部客戶供貨，并持續(xù)導(dǎo)入新客戶；車規(guī)產(chǎn)品批量出貨，用于動力總成、熱管理、OBC等領(lǐng)域。2024年IGBT基于12英寸線成功開發(fā)新一代G7平臺，性能對標(biāo)國際一流水平。華潤微率先在行業(yè)內(nèi)推出750V高性能產(chǎn)品，在光儲市場穩(wěn)步上量。此外，基于12英寸線成功開發(fā)新一代G7平臺，性能對標(biāo)國際一流水平。
制造與服務(wù)：特色工藝平臺，提供一站式服務(wù)。提供特色化與定制化晶圓制造服務(wù)，BCD、MEMS工藝技術(shù)平臺具備較強(qiáng)的競爭力。封裝與測試業(yè)務(wù)覆蓋半導(dǎo)體晶圓測試、封裝、成品測試后道全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有完備的半導(dǎo)體封裝工藝，以及模擬、數(shù)字、混合信號等多類測試工藝。子公司無錫迪思微從事掩模代工服務(wù)，目前已完成90-40nm工藝技術(shù)平臺搭建，90nm產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)交付。迪思微掩模新品良率始終保持在98%以上，準(zhǔn)時交付率近100%，技術(shù)產(chǎn)能雙領(lǐng)先。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.59、12.05、16.50億元，同比增速分別為25.80%、25.63%、36.91%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為65、52、38倍。選取揚杰科技、斯達(dá)半導(dǎo)、新潔能作為可比公司。華潤微具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營能力，各產(chǎn)品線共同發(fā)力成長，有望受益于行業(yè)企穩(wěn)回升，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。
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