>> 湘財(cái)證券-連連數(shù)字(2598.HK)深耕跨境支付，布局虛擬資產(chǎn)-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張智瓏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司概況：深耕跨境支付，布局虛擬資產(chǎn)
連連數(shù)字在2004年成立初期主要提供三大電信運(yùn)營(yíng)商的空中充值服務(wù)，在2011年取得境內(nèi)支付業(yè)務(wù)牌照后進(jìn)軍國(guó)內(nèi)第三方支付業(yè)務(wù)，并于2013年成為首批跨境電商支付企業(yè)，專注于為跨境電商提供線上支付服務(wù)，2024年在香港聯(lián)交所上市。公司長(zhǎng)期深耕境內(nèi)及跨境支付服務(wù)，2024年年報(bào)披露連連的全球支付牌照及相關(guān)資質(zhì)數(shù)量達(dá)到65項(xiàng)，累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)590萬家，具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
業(yè)務(wù)模式：數(shù)字支付服務(wù)貢獻(xiàn)主要收入
根據(jù)公司年報(bào)，2024年公司營(yíng)業(yè)收入為13.15億元（同比+28%），連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，20-24年CAGR為22%。分業(yè)務(wù)看，2024年數(shù)字支付服務(wù)、增值服務(wù)收入分別為11.51億元（同比+32%）、1.46億元（同比+9%），占營(yíng)收比重分別為87.5%、11.1%。其中，全球支付、境內(nèi)支付收入分別為8.08億元（同比+23%）、3.43億元（同比+57%），占營(yíng)收比重分別為61.4%、26.1%。
TPV保持快速增長(zhǎng)，支付費(fèi)率小幅下行。2024年全球支付、境內(nèi)支付TPV分別2815億元（同比+63.1%）、3萬億元（同比+64.9%）；支付費(fèi)率分別為0.287%、0.011%，較2023年均小幅下降。其中全球支付費(fèi)率整體較為平穩(wěn)，但境內(nèi)支付行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，費(fèi)率下行較快。
盈利能力：全球支付業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)盈利能力
根據(jù)公司年報(bào)，2024年公司綜合毛利率為51.9%，較2023年下降4.2pct，主要受毛利率更低的境內(nèi)業(yè)務(wù)占比上升影響。分業(yè)務(wù)看，2024年全球支付、境內(nèi)支付、增值服務(wù)毛利率分別為72%（同比+0.2pct）、19.7%（同比-5.9pct）、19.1%（同比-13.8pct）。境內(nèi)支付毛利率偏低主要是因?yàn)橘M(fèi)率低且需要支付更多的引流渠道費(fèi)，去年降幅較大是由于公司開展的新業(yè)務(wù)毛利較低所致。增值服務(wù)毛利率下降是因?yàn)椴糠中聵I(yè)務(wù)仍處于投入期。
全球支付業(yè)務(wù)利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損是主要拖累。2020-2024年公司凈利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，核心三項(xiàng)業(yè)務(wù)中僅全球支付業(yè)務(wù)處于盈利。2024年全球支付業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)至1.38億元，公司整體虧損收窄至1.7億元，并且經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)（Non-IFRS，剔除股權(quán)激勵(lì)和上市費(fèi)用）為7869萬元。
公司亮點(diǎn)：跨境支付或?qū)⑹芤嬗谙愀鄯€(wěn)定幣發(fā)展
穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付，支付即結(jié)算，在支付效率和成本上具有顯著優(yōu)勢(shì)，跨境支付或?qū)⒊蔀榉€(wěn)定幣的重要落地場(chǎng)景之一。子公司DFXLabs在2024年獲得了香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的VATP牌照，香港證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露目前具備VATP牌照的公司共有11家，而連連是具備真實(shí)貿(mào)易支付場(chǎng)景的公司，未來能夠?yàn)榇媪靠蛻籼峁┓€(wěn)定幣的交易、出入金結(jié)算等服務(wù)。此外，香港《穩(wěn)定幣條例》將在今年8月1日正式生效，若公司申請(qǐng)并獲得穩(wěn)定幣發(fā)行牌照，將為公司的支付業(yè)務(wù)及虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來發(fā)展空間。
投資建議
連連是第三方獨(dú)立支付行業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)，具備牌照優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。全球支付業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)并貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，境內(nèi)支付TPV保持較快增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)將驅(qū)動(dòng)盈利能力改善。此外，子公司DFX已獲得香港虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)牌照，在香港穩(wěn)定幣政策落地推動(dòng)下，跨境支付有望成為受益場(chǎng)景，公司或?qū)⒂瓉硇碌臉I(yè)務(wù)增量。
綜上，我們看好公司核心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)及未來在虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域的發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為18.8/-0.87/0.44億元，營(yíng)業(yè)收入分別為16.27/19.93/24.04億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PS分別為6.93x/5.65x/4.69x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致跨境貿(mào)易下降的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)字支付解決方案市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)率持續(xù)下行、交易金額市占率下行風(fēng)險(xiǎn)；公司在展業(yè)過程中面臨監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；香港穩(wěn)定幣政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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