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我們的觀點(diǎn)：2025年產(chǎn)業(yè)新格局基本形成，集團(tuán)延續(xù)增量趨勢，育種端口利潤擴(kuò)大，規(guī)模場及散戶部分轉(zhuǎn)為專業(yè)育肥模式，靈活性再度增強(qiáng)，原料及管理的雙驅(qū)動帶動成本中樞進(jìn)一步下移。上半年供應(yīng)增量兌現(xiàn)并不充分，且社會庫存處于低位水平，整體處于累庫階段；下半年供應(yīng)增量逐步釋放，但是四季度需求季節(jié)性回升，處于供需雙增階段，月度供應(yīng)變化相對平穩(wěn)，庫存周期輪動決定價(jià)格方向。
　　我們的邏輯：供給端，2025年下半年標(biāo)豬出欄數(shù)據(jù)預(yù)期增量，但三四季度供應(yīng)相對平穩(wěn)，著重關(guān)注庫存周期輪動導(dǎo)致供應(yīng)前后挪移；需求端，2025年成本中樞或進(jìn)一步下移，凍品消費(fèi)部分轉(zhuǎn)為鮮品消費(fèi)，若現(xiàn)貨價(jià)格階段性或跌破成本，屆時(shí)無論常規(guī)消費(fèi)，還是投機(jī)需求均存在短期支撐。
　　投資展望：盤面交易愈加成熟，但也過度交易更遠(yuǎn)的多輪庫存周期演繹，伴隨時(shí)間臨近，無論是供應(yīng)數(shù)據(jù)還是現(xiàn)貨價(jià)格中樞均可能證偽該預(yù)期，屆時(shí)或存在重置估值的行情機(jī)會，從價(jià)差結(jié)構(gòu)上，自虧損預(yù)期出現(xiàn)開始，也將逐步轉(zhuǎn)為反套結(jié)構(gòu)；全行業(yè)盈利意味著去產(chǎn)能路徑漫長，當(dāng)前仍處于盈利階段，產(chǎn)業(yè)根據(jù)預(yù)期利潤合理安排更遠(yuǎn)端虧損周期的套期保值。
　　核心觀點(diǎn)
　　大周期方向未變，基于產(chǎn)業(yè)格局及行業(yè)利潤來看，仔豬盈利持續(xù)，2025年上半年育肥利潤穩(wěn)定，雖然政策期望母豬端口去化，但是放養(yǎng)群體只要持續(xù)采購仔豬，仔豬利潤會驅(qū)動社會補(bǔ)母豬，需要持續(xù)性虧損刺激產(chǎn)能去化，因此，大周期方向并未改變。
　　庫存周期決定下半年內(nèi)的主交易基調(diào)，下半年行業(yè)交易邏輯是庫存周期輪動；本質(zhì)上，生豬庫存周期也是小產(chǎn)能周期，由于體重下降和增加均存在慣性，且生產(chǎn)特性決定其難以快速逆轉(zhuǎn)，下半年供需整體呈現(xiàn)趨勢增加，供應(yīng)變動節(jié)奏即庫存調(diào)整節(jié)奏。
　　短期關(guān)注庫存變動方向確認(rèn)，市場當(dāng)前對于降重的執(zhí)行力度和節(jié)奏存在較大分歧，導(dǎo)致9月定價(jià)方向不明確，可繼續(xù)觀測集團(tuán)企業(yè)動作逐步確認(rèn)方向。集團(tuán)庫存為顯性，影響方向較為確定，社會庫存擾動較大，預(yù)計(jì)7-8月看漲預(yù)期落地階段存在去庫驅(qū)動。