>> 群益證券-波司登(3998.HK)運營效率提升，暖冬背景下業(yè)績穩(wěn)健增長-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券（香港） |
| 評級： |
買進 |
作者： |
顧向君 |
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業(yè)績概要：
2024/25財年全年實現(xiàn)營收259億，同比增11.6%，錄得歸母凈利潤35.1億，同比增14.3%，略低于我們預(yù)期。
分紅方案：公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股息0.22港幣，財年股息率為6.1%。
聚焦核心主業(yè)，競爭力持續(xù)升級。全年羽絨服業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入216.7億，同比增11%，貼牌加工業(yè)務(wù)收入33.7億，同比增26%，其他非羽絨服業(yè)務(wù)收入8.6億，同比下降16%，主要受女裝業(yè)務(wù)收縮（實現(xiàn)收入6.5億，同比下降21%）影響。主業(yè)羽絨服業(yè)務(wù)來看，受益于資源、戰(zhàn)略聚焦和品牌建設(shè)，公司羽絨服業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)提升，主品牌波司登實現(xiàn)收入184.8億，同比增10%，雪中飛收入22億，同比增9%，冰潔收入1.3億，同比下降13%，其他收入8.6億，同比增49%。
多因素導(dǎo)致毛利率下滑。報告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，其中，羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，貼牌毛利率同比下降1.5pcts，女裝毛利率同比下降4.3pcts，多元化業(yè)務(wù)毛利率同比上升1.5pcts。整體看，毛利率下降主要由于：1）渠道結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對較低的經(jīng)銷渠道增速快于自營；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，年內(nèi)波司登品牌推出防曬服等新品，毛利率較羽絨服產(chǎn)品略低；3）成本方面看，羽絨等核心原料在財年內(nèi)價格上漲；4）海外合作工廠加工成本上升導(dǎo)致貼牌業(yè)務(wù)毛利下降；5）女裝業(yè)務(wù)則主要由于市場競爭和商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率下降較為顯著。
運營提效優(yōu)化凈利率。盡管報告期毛利率下滑，但由于經(jīng)營效率提升，公司凈利率同比提升0.4pct至13.6%。具體看，報告期銷售費用率同比下降1.79pcts至32.91%，推動全年綜合費用率同比下降2.01pcts。運營數(shù)據(jù)方面，受暖冬天氣影響，報告期庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升3天，但整體仍保持較快周轉(zhuǎn)，顯示公司拉式鋪貨和小單快返的調(diào)節(jié)機制卓有成效。
我們認為在暖冬背景下，2024/25財年公司經(jīng)營彰顯強大韌性，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。新一年展望：渠道方面，渠道結(jié)構(gòu)、門店結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場下沉和重點市場側(cè)重變化將進一步優(yōu)化渠道效率、完善市場布局；品牌方面，通過合資，公司推出博格納品牌，布局高端滑雪市場，并戰(zhàn)略投資加拿大奢侈羽絨服品牌Moose Knuckles，完善了品牌矩陣建設(shè)，同時，內(nèi)生品牌上，預(yù)計新財年雪中飛和冰潔品牌建設(shè)將加快，與主品牌資源互補的同時，更好拱衛(wèi)公司在羽絨服方面的競爭力。
預(yù)計2025/26財年-2028/29財年將分別實現(xiàn)凈利潤41億、46.5億和51.6億，分別同比增16.8%、13.2%和11.1%，EPS分別為0.36元、0.40元和0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)港股PE分別為12倍、10倍和9倍，公司經(jīng)營穩(wěn)健、股息率較高，維持“買進”的投資建議。
風(fēng)險提示：終端銷售不及預(yù)期，費用支出超預(yù)期、成本增長超預(yù)期
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