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公司召開(kāi)2024年股東大會(huì)，會(huì)上公司表示，當(dāng)下行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)變化，公司積極變革順勢(shì)而為。市場(chǎng)上，控貨庫(kù)存改善，國(guó)窖系列提價(jià)堅(jiān)決。渠道上，區(qū)縣渠道下沉，數(shù)字營(yíng)銷助力線上線下全渠道開(kāi)拓。公司低度化優(yōu)勢(shì)明顯，28度及其他低度化產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。清醒務(wù)實(shí)，積極擁抱消費(fèi)新趨勢(shì)，維持2025-2027年的EPS為9.47、10.00和10.83，對(duì)應(yīng)25年12XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)變化，公司積極變革順勢(shì)而為。公司召開(kāi)2024年股東大會(huì)，會(huì)上董事長(zhǎng)劉淼表示，中國(guó)白酒消費(fèi)趨勢(shì)發(fā)生變化，1）消費(fèi)觀念的變化。2）需求的持續(xù)轉(zhuǎn)變。年輕消費(fèi)群體更傾向個(gè)性化、低度化、悅己化消費(fèi)，更推崇輕松隨性的飲酒文化。3）場(chǎng)景的深刻重構(gòu)。政務(wù)消費(fèi)進(jìn)一步下滑，婚慶、壽宴和自飲場(chǎng)景較為穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)以政帶商方式不可持續(xù)，需要挖掘新的銷售模式。4）消費(fèi)渠道加速迭代。線上線下深度融合，即時(shí)零售已經(jīng)成為常態(tài)。消費(fèi)者更加看重信息透明和購(gòu)買便捷，促使行業(yè)營(yíng)銷中心從渠道壓貨向精準(zhǔn)觸達(dá)和用戶運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變。公司將堅(jiān)定推行市場(chǎng)深耕，產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道轉(zhuǎn)型，在調(diào)整期順勢(shì)而為。
　　控貨庫(kù)存改善，國(guó)窖系列提價(jià)堅(jiān)決。經(jīng)過(guò)24年至25Q2系列調(diào)整，公司市場(chǎng)庫(kù)存有明顯改善，國(guó)窖系列產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)固，在未來(lái)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中，將繼續(xù)堅(jiān)定維護(hù)產(chǎn)品價(jià)格和渠道利潤(rùn)水平，數(shù)字化全面落地，也為公司監(jiān)控市場(chǎng)提供抓手。
　　區(qū)縣渠道下沉，數(shù)字營(yíng)銷助力線上線下全渠道開(kāi)拓。公司加大下沉市場(chǎng)開(kāi)拓，未來(lái)五年，終端數(shù)量要達(dá)到四百萬(wàn)家。制定經(jīng)銷商和終端戰(zhàn)略共贏計(jì)劃，注重品牌建設(shè)和消費(fèi)者培育，審慎看待及時(shí)零售。優(yōu)先經(jīng)銷商質(zhì)量。數(shù)字營(yíng)銷全面落地，費(fèi)用精準(zhǔn)投入，強(qiáng)化對(duì)終端和消費(fèi)者的直接渠道能力，挖掘新興、科技企業(yè)消費(fèi)需求。
　　公司低度化優(yōu)勢(shì)明顯，28度及其他低度化產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。低度產(chǎn)品的研發(fā)對(duì)技術(shù)有更高要求，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品儲(chǔ)備。當(dāng)下38度國(guó)窖優(yōu)勢(shì)突出，28度國(guó)窖1573已研發(fā)成功，將適時(shí)投放市場(chǎng)。16度、6度等低度白酒正在研發(fā)。華北、天津、華東地區(qū)中低度化趨勢(shì)明顯，未來(lái)38度國(guó)窖將覆蓋全國(guó)。公司順應(yīng)白酒低度化、年輕化的消費(fèi)趨勢(shì)，順勢(shì)而為，挖掘消費(fèi)者潛在需求。
　　投資建議：清醒務(wù)實(shí)，積極擁抱消費(fèi)新趨勢(shì)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司管理層對(duì)行業(yè)形勢(shì)認(rèn)知清晰，戰(zhàn)略規(guī)劃順勢(shì)而為，克制但仍積極開(kāi)拓，公司在價(jià)格管控、渠道擴(kuò)張、低度化上競(jìng)爭(zhēng)力仍強(qiáng)，有望穿越周期，挖掘新消費(fèi)需求。我們維持2025-2027年的EPS為9.47、10.00和10.83，對(duì)應(yīng)25年12XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、次高端價(jià)位競(jìng)爭(zhēng)加劇、新戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期、高端產(chǎn)品培育不及預(yù)期