>> 浙商證券-會通股份(688219)深度報告：改性材料龍頭持續(xù)擴(kuò)張，特種材料構(gòu)筑成長新曲線-250627
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
1914KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李輝,湯永俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
會通股份是國內(nèi)規(guī)模最大、客戶覆蓋最廣的改性材料企業(yè)之一，目前擁有改性新材料、特種材料、多功能膜材等產(chǎn)業(yè)集群。其中，公司深耕改性塑料多年，綜合優(yōu)勢明顯，未來有望持續(xù)成長；同時公司聚焦機(jī)器人、低空等新興領(lǐng)域相關(guān)材料開發(fā)，持續(xù)做大特種材料業(yè)務(wù)，有望打開公司新成長。
投資要點(diǎn)
改性塑料持續(xù)成長，市場份額向國內(nèi)頭部集中
汽車工業(yè)、家用電器、電子通信、新能源等產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，促進(jìn)改性塑料行業(yè)技術(shù)進(jìn)步及規(guī)模增長，截至2023年我國塑料改性化率僅23%，低于同期全球50%的平均水平，仍有非常大的發(fā)展空間。其中，家電領(lǐng)域，國補(bǔ)政策有效提振內(nèi)需，2025年1-4月家用電器和音像器材類社零同比+23.9%，而新興市場滲透率提升驅(qū)動家電出口中長期向上；汽車領(lǐng)域，輕量化、電動化、智能化發(fā)展助力車用改性材料量價齊升。供給端，我國改性塑料行業(yè)前期呈現(xiàn)競爭格局分散、外資占據(jù)高端市場的特點(diǎn)，隨著國內(nèi)龍頭逐步打破海外技術(shù)壟斷，綜合競爭力不斷增強(qiáng)，市場份額呈現(xiàn)向國內(nèi)頭部集中的趨勢。
機(jī)器人、低空驅(qū)動特種材料需求高增，看好龍頭搶占先機(jī)
近年，人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、AI等新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，其中中國人形機(jī)器人市場規(guī)模有望從2024年的27.6億元增至2029年的750億元；而新領(lǐng)域?qū)Ω男圆牧咸岢龈咝阅芤螅虼诵阅軆?yōu)異的PEEK、PPS、PPA等改性特種材料需求有望迎來高增。相較通用改性材料，特種材料具高附加值、高利潤率特點(diǎn)，有望為相關(guān)企業(yè)帶來大的利潤增量。供給端，機(jī)器人等新領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新、綜合解決方案提供等提出更高要求，行業(yè)龍頭有望搶占先機(jī)獲更多份額。
改性龍頭綜合優(yōu)勢明顯，未來持續(xù)擴(kuò)張
會通股份是國內(nèi)規(guī)模最大、客戶覆蓋最廣的改性材料企業(yè)之一，截至2024年底公司擁有合肥、安慶、佛山、重慶、蕪湖、濰坊及泰國春武里府七大生產(chǎn)基地，改性塑料產(chǎn)能達(dá)77.3萬噸/年，規(guī)模優(yōu)勢明顯。同時，公司深耕改性材料多年，憑借卓越的研發(fā)實(shí)力和高質(zhì)量的產(chǎn)品，積累了豐富的客戶資源，并與美的形成長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；未來，公司將依托三級研發(fā)體系，持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)及新產(chǎn)能建設(shè)，完善全球化布局，驅(qū)動改性材料業(yè)務(wù)持續(xù)成長。
聚焦人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域，特種材料打開新成長
經(jīng)過多年研發(fā)積累，公司形成了以高溫尼龍、PEEK、PPS、長碳鏈尼龍等為主的特種材料產(chǎn)品體系，其中長碳鏈尼龍打破海外技術(shù)壟斷，具有3000噸/年聚合產(chǎn)能。依托特種材料領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢，公司積極開拓AI、低空、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域。針對AI服務(wù)器液冷系統(tǒng)，公司推出長碳鏈尼龍管路及管接頭解決方案；低空領(lǐng)域，公司圍繞無人機(jī)開發(fā)了輕量化PC材料、超高模量碳纖增強(qiáng)復(fù)合材料等多種材料，并取得小鵬匯天飛行汽車項(xiàng)目定點(diǎn)；機(jī)器人領(lǐng)域，針對關(guān)節(jié)骨骼結(jié)構(gòu)件、齒輪軸承等關(guān)鍵部件，公司提出超高強(qiáng)度碳纖維增強(qiáng)聚酰胺材料、PEEK材料等“以塑代金”解決方案；其他關(guān)鍵部件方面，公司推出PC三元合金、TPE、TPEE、TPU等材料的解決方案，滿足客戶各種耐化學(xué)復(fù)雜場景。
盈利預(yù)測與估值
公司改性材料綜合優(yōu)勢明顯，未來持續(xù)擴(kuò)張；同時公司聚焦機(jī)器人等新興領(lǐng)域相關(guān)材料開發(fā)，特種材料有望打開新成長。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為71.95、85.12、99.85億元，歸母凈利潤分別為2.45、3.27、4.28億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為23.59、17.69、13.53倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、匯率風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、環(huán)境保護(hù)和安全生產(chǎn)的風(fēng)險。
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