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如何看待2025年航空暑運(yùn)：破局時(shí)刻
　　2025年暑運(yùn)即將啟動(dòng)，我們認(rèn)為2025年暑運(yùn)行業(yè)有望呈現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)，盈利彈性顯著釋放的特征：1）供給相對受限，國內(nèi)增速放緩；2）國際整體增速領(lǐng)先，日韓以及歐洲更為靚眼；3）收益管理趨于理性，2025年暑運(yùn)供需改善下票價(jià)同比顯著提升，截止6月25日，暑運(yùn)經(jīng)濟(jì)艙裸票預(yù)售價(jià)格相較去年暑運(yùn)真實(shí)價(jià)格漲幅為6.6%，含油價(jià)格漲幅為1.6%。暑運(yùn)破局時(shí)刻臨近，Q3利潤彈性釋放：2025Q3單位成本降幅領(lǐng)先單位收入，測算行業(yè)Q3單位毛利有望同比增加9.0%，疊加匯率中性，最終行業(yè)利潤彈性有望大幅釋放；此外，6月26日民航局召開電視電話會，專題部署民航領(lǐng)域綜合整治“內(nèi)卷式”競爭工作，行業(yè)協(xié)同有望加強(qiáng)。展望后市，航空賠率具有強(qiáng)吸引力，多因素共振向好；供給剛性收緊，需求復(fù)蘇信號鮮明；收入與成本共振，周期彈性終釋放，綜合考慮業(yè)績彈性以及估值分位數(shù)，推薦H+A的三大航以及民航航司（春秋、華夏以及吉祥）。
　　出行鏈：暑運(yùn)漸行漸近，客運(yùn)量逐步抬頭
　　6月27日，本周隨著各地考試結(jié)束，暑運(yùn)逐步臨近，國內(nèi)客運(yùn)量七日移動(dòng)平均同比增加5%，增速同比顯著提升；國際客運(yùn)量延續(xù)高增，七日移動(dòng)平均同比增加18%；客座率延續(xù)大幅提升的趨勢，七日移動(dòng)平均國內(nèi)客座率同比增加2.4pcts，國際客座率同比增加1.7pcts；受燃油附加費(fèi)影響，國內(nèi)含油票價(jià)略有承壓，七日移動(dòng)平均同比下跌8.9%，本周暑運(yùn)逐步臨近，國內(nèi)七日移動(dòng)平均裸票價(jià)格同比下降5.0%，短期收益有所承壓。
　　海運(yùn)：油運(yùn)回吐地緣溢價(jià)，集運(yùn)美線降幅趨緩
　　油運(yùn)回吐風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌44.1%至30k美元/天。以色列和伊朗達(dá)成?；饏f(xié)議，油運(yùn)回吐地緣溢價(jià)。近期國營煉廠開工率逐步回升，加之OPEC+增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，或提振油運(yùn)需求。集運(yùn)美線降幅趨緩：本周外貿(mào)集運(yùn)SCFI綜合指數(shù)環(huán)比下跌0.4%至1,862點(diǎn)。本周美線運(yùn)價(jià)降幅趨緩，歐線需求穩(wěn)定支撐7月提漲運(yùn)價(jià)，南北航線旺季表現(xiàn)較好。6月20日當(dāng)周，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)PDCI環(huán)比下跌1.8%至1,105，淡季運(yùn)量疲軟主導(dǎo)運(yùn)價(jià)低位震蕩。散運(yùn)大小船分化：本周BDI指數(shù)周環(huán)比下跌9.9%至1,521點(diǎn)。本周大船繼續(xù)下跌，中小船有所上漲。季度末礦商詢盤減少，大船運(yùn)價(jià)繼續(xù)回調(diào)。中小船市場方面，印尼和澳洲煤炭貨盤推動(dòng)運(yùn)價(jià)走強(qiáng)。亞洲區(qū)域內(nèi)及內(nèi)貿(mào)集運(yùn)維持高景氣，推薦業(yè)績確定性高的中谷物流和海豐國際。
　　物流：快遞件量穩(wěn)健增長，蒙煤運(yùn)量持續(xù)承壓
　　1）快遞件量：6月16日-6月22日，郵政快遞攬收量40.8億件，同比增長14.4%，行業(yè)需求維持穩(wěn)健增長。2）大宗商品公路運(yùn)輸價(jià)格：本周大宗商品運(yùn)價(jià)同比上升6.3%，中美關(guān)稅戰(zhàn)的“暫緩”以及降息降準(zhǔn)的落地，外部壓力短期得到緩解，大宗運(yùn)價(jià)環(huán)比改善。3）航空貨運(yùn)價(jià)格：本周浦東機(jī)場貨運(yùn)價(jià)格環(huán)比下降2.7%，美國關(guān)稅政策逆轉(zhuǎn)，跨境運(yùn)價(jià)保持平穩(wěn)。4）甘其毛都蒙煤運(yùn)量&短盤運(yùn)價(jià)：焦煤需求持續(xù)走弱，蒙煤運(yùn)量短期承壓。重視一內(nèi)一外兩條投資思路:1）順豐持續(xù)向內(nèi)挖潛，激活經(jīng)營驅(qū)動(dòng)件量快增，凈利率有望穩(wěn)步改善。2）極兔東南亞份額優(yōu)勢有望擴(kuò)大，海外業(yè)務(wù)空間廣闊，估值具備性價(jià)比。此外，重視電商快遞行業(yè)分化的非線性拐點(diǎn)，自下而上推薦申通、圓通和中通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、油價(jià)及人工成本大幅上升；3、歐洲對俄羅斯油品制裁取消。