>> 廣發(fā)證券-東華科技(002140)乘新疆煤化工東風，化工建設(shè)領(lǐng)航者加速新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 2838KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尉凱旋,耿鵬智,喬鋼 |
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核心觀點：
化工建設(shè)領(lǐng)先者，三縱三橫鑄就增長引擎。公司前身為1963年成立的中國化學工業(yè)部第三設(shè)計院，由中國化學工程股份有限公司控股（持股47.08%）。聚焦化學工程建設(shè)，公司縱向推進“差異化、實業(yè)化、國際化”發(fā)展戰(zhàn)略，橫向布局“新材料、新能源、新環(huán)保”產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，2019-2024年，公司營收/歸母凈利潤CAGR為16%/18%。
工程：“三新”業(yè)務(wù)打開第二增長曲線，新疆煤化工帶來訂單彈性。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)聚焦化工業(yè)務(wù)，鈦白、磷&硫化工等，煤化工和“三新業(yè)務(wù)”打開第二增長曲線。目前公司海外訂單比重提升，24年已提升至39%。從新業(yè)務(wù)看，煤化工：新疆煤化工有望帶來額外訂單彈性，據(jù)我們統(tǒng)計，近期已公布/正推進的新疆煤化工項目總額達9555億元，前期公司已中標陜煤集團榆林化50億元及中化學內(nèi)蒙新材37億元乙二醇項目。公司二股東為陜煤集團，關(guān)注公司未來在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的訂單承接潛力?！叭隆保汗驹谛虏牧仙暇劢箍山到狻㈦姵丶壊牧系?；在新能源上承接綠色電源項目；在新環(huán)保中致力污水處理、土壤修復等，24年，新材料新能源領(lǐng)域新簽訂單43億元，占總訂單約19%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：鈦白、磷&硫化工等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域驅(qū)動穩(wěn)定發(fā)展。
實業(yè)：多元布局綠色實業(yè)促業(yè)績增長，持有工業(yè)污水運營資產(chǎn)、污水運營國內(nèi)領(lǐng)先。材料：公司聚焦環(huán)保塑料、乙二醇、石墨烯等。公司控股的東華天業(yè)PBAT項目，產(chǎn)能達6萬噸/年P(guān)BAT、4萬噸/年P(guān)BT，且向上下游拓展布局。運營：公司是中國領(lǐng)先的工業(yè)污水領(lǐng)域綜合運營商，并且其碳酸鋰項目運營合同長3年，合同額10.7億元。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為4.94/6.06/7.04億元，參考公司自身增速及可比公司估值，給予公司25年18倍PE估值，對應(yīng)合理價值12.57元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：煤化工進展不及預(yù)期；應(yīng)收賬款風險；匯率波動預(yù)期。
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