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核心要點：
　　SPINor Flash新品強化公司行業(yè)龍頭地位，DRAM產品打開成長空間兆易創(chuàng)新成立于2005年，是國內領先的Fabless芯片設計企業(yè)，已形成存儲、MCU與模擬+傳感器三大核心業(yè)務，產品廣泛布局于汽車、工控、消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、AI終端等下游。2024年存儲領域營收占比約為70%。
　　SPINORFlash：2024年全球市占率20.4%，排名全球第二，中國市場第一，GD25/55系列通過車規(guī)ASIL-D認證，覆蓋AI終端、智能座艙、工業(yè)控制等高端場景，2025年新品聚焦低功耗與中大容量產品，強化AI與車規(guī)雙輪驅動，公司市場份額有望穩(wěn)步提升。2025年全球SPINORFLASH的市場規(guī)模約為31.11億美元，同比增長25.3%。
　　利基型DRAM：公司利基型DRAM產品受益于三大原廠（三星、SK海力士、美光）退出，供需反轉價格向上，2025–2026年有望迎來量價齊升。根據(jù)力積存儲招股書說明書顯示，2024年三大原廠利基型存儲的市場規(guī)模約為417.2億元。中國內地企業(yè)在利基型存儲的市占率僅為7.6%，市場份額提升潛力巨大。中國市場利基型存儲需求保持增長態(tài)勢，預計2029年市場規(guī)模增長至509億元，2024年-2029年CAGR=6.1%定制化存儲：兆易創(chuàng)新子公司青耘科技布局CacheRAM與TSV堆疊芯片，響應AI客戶“專用存儲”需求，打開中高端客戶市場新藍海。根據(jù)力積存儲招股說明書數(shù)據(jù)，2024年全球高帶寬堆棧DRAM市場規(guī)模已達人民幣1,189億元。預計2024年至2029年年均復合增速達25.2%。
　　AIMCU+車規(guī)MCU雙布局，打開MCU業(yè)務新空間
　　兆易創(chuàng)新是中國32位通用MCU龍頭，2024年MCU業(yè)務營收占比23%，產品超700款，2024年公司MCU產品營收市占率約為1.2%，居于中國第一。公司產品覆蓋主控、電機控制、智能連接三大系列，廣泛服務于白電、TWS、儲能、工業(yè)電源等泛智能終端。依托自主指令集及多樣化外設集成能力，持續(xù)迭代至RISC-V、Arm Cortex-M33等高性能平臺。預計2024年至2029年中國MCU市場將從78億美元增長至127億美元，年復合增速達10.3%，本土替代空間廣闊。
　　AIMCU方面，公司領先推出集成NPU和ISP等AI計算模塊的控制芯片，適配人形機器人、服務機器人、AI玩具等邊緣智能終端。根據(jù)Market.US的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年AIMCU的市場規(guī)模約為61億美元，在MCU市場的滲透率約為30%，預計2034年AIMCU市場規(guī)模增長至247億美元，市場規(guī)模年均復合增速為14.7%。
　　模擬與傳感器：蘇州賽芯并表，電源+電池管理快速放量
　　兆易創(chuàng)新于2024年完成對鋰電保護龍頭蘇州賽芯的收購，補齊電源管理短板，切入PMIC、信號鏈等核心賽道，2025年蘇州賽芯凈利潤承諾不低于7000萬元。模擬芯片具備高通用性、高技術壁壘、強周期韌性等屬性，疊加與MCU/存儲協(xié)同封裝空間，成為公司多品類交叉銷售的重要抓手。
　　投資建議
　　我們預計2025-2027年公司的歸母凈利潤為1652百萬元/2591百萬元/3493百萬元，歸母凈利潤增速分別為49.84%/56.86%/34.8%；2025-2027年公司的EPS分別為2.49元/3.90元/5.26元。對應2025年6月25日的收盤價125.5元，公司2025年-2027年的PE分別為50.45倍/32.16倍/23.86倍。終端市場需求穩(wěn)步上行疊加車規(guī)、人工智能應用等領域高毛利新品出貨，驅動公司業(yè)績上行，成長空間廣闊。首次覆蓋，給與公司“買入”評級。
　　風險提示
　?。?）下游需求復蘇進程不及預期，消費電子、工控、光伏等領域需求增速不及預期。
　　（2）企業(yè)研發(fā)進展不及預期，公司SPINORFlash、LPDDR4、高性能MCU等新品入市進程慢于預期。
　　（3）后續(xù)如果制造端成本下降幅度不及預期，則會壓縮公司的利潤空間。若假設2025年SPINORFLASH產品毛利率下滑1pct，則歸母凈利潤減少0.41億元（較預測值下降2.5%）。若2025年自研DRAM產品毛利率下滑1pct，則歸母凈利潤減少0.12億元（較預測值下降0.7%）。
　?。?） SK海力士、美光、三星退出利基型DRAM市場進度慢于預期。