>> 國金證券-債市基本面點(diǎn)評(píng)報(bào)告：出口回補(bǔ)漸近尾聲-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,趙心茹 |
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PMI指數(shù)連續(xù)兩月弱回升
本月制造業(yè)PMI讀數(shù)延續(xù)上月修復(fù)趨勢，在臨界值以下繼續(xù)回升0.2個(gè)點(diǎn)。分項(xiàng)指標(biāo)中積極因素居多，其中供需兩端雙雙回升至擴(kuò)張區(qū)間，且以新訂單指數(shù)回升力度更大。采購量大幅上行2.6個(gè)點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間。價(jià)格及庫存相關(guān)指標(biāo)均釋放積極信號(hào)，原材料價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)分別在榮枯線下回升1.5個(gè)點(diǎn)。原材料庫存指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別回升0.6、1.6個(gè)點(diǎn)。但負(fù)面信號(hào)也值得關(guān)注：從業(yè)人員指數(shù)低位繼續(xù)向下回落0.2個(gè)點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落0.5個(gè)點(diǎn)，顯然微觀主體信心不足的矛盾仍然突出。
需求修復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)強(qiáng)勢
本月需求指數(shù)為3月以來貿(mào)易摩擦升級(jí)之后首度回升至擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)回升0.4個(gè)點(diǎn)，回升幅度大于生產(chǎn)。一方面說明擴(kuò)大內(nèi)需的政策效果有所體現(xiàn)；另一方面也說明生產(chǎn)受到季節(jié)性和需求前景不明的雙重壓制。另外本月新出口訂單指數(shù)回升斜率大幅放緩，結(jié)合集運(yùn)市場近期反饋來看，基于貿(mào)易摩擦緩和窗口的出口回補(bǔ)已經(jīng)接近尾聲，下半年外需可能面臨逐季回落的局面。
價(jià)格指數(shù)溫和修復(fù)
本月原材料價(jià)格指數(shù)及出廠價(jià)格指數(shù)分別較上月提高1.5個(gè)點(diǎn)。其中原材料價(jià)格指數(shù)的回升可能主要與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫導(dǎo)致國際原油價(jià)格波動(dòng)放大有關(guān)，油價(jià)的上漲通過運(yùn)輸成本的提升向其它原材料價(jià)格傳導(dǎo)。下游價(jià)格指數(shù)修復(fù)或與部分地區(qū)國補(bǔ)階段性暫停有關(guān)。7月下一批支持以舊換新的中央資金下達(dá)以后，需進(jìn)一步關(guān)注終端產(chǎn)品價(jià)格走勢。
建筑業(yè)偏強(qiáng)復(fù)蘇
房地產(chǎn)對(duì)建筑業(yè)拖累減弱。本月建筑業(yè)PMI指數(shù)大幅回升1.8個(gè)點(diǎn)至52.8，景氣水平大幅回升。其中，房屋建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回到擴(kuò)張區(qū)間，意味著房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)建筑業(yè)的整體拖累有所減弱。服務(wù)業(yè)方面，隨著五一、端午節(jié)日效應(yīng)消退，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)淡季回調(diào)。
總體來看，近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)外需求階段性恢復(fù)過程中，帶動(dòng)PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月向上修復(fù)。向后展望，三季度經(jīng)濟(jì)基本面仍存在幾點(diǎn)壓力：一是高溫天氣可能會(huì)進(jìn)一步拖累生產(chǎn)；二是當(dāng)前的需求反彈主要受益于外部不確定性因素減弱，隨著這一動(dòng)能減弱，后續(xù)需求面臨再度回落的風(fēng)險(xiǎn)。三是企業(yè)經(jīng)營預(yù)期和從業(yè)人員指數(shù)的回落均反映了市場對(duì)未來基本面走勢并不樂觀。后續(xù)存量政策能否提速落地以及7月政治局會(huì)議能否有新的增量信息出現(xiàn)或是能夠幫助債市打破目前震蕩格局的一個(gè)重要催化。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)口徑誤差。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)大多為抽樣，恐與現(xiàn)實(shí)情況有些許出入。
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