>> 國(guó)盛證券-硬蛋創(chuàng)新(00400.HK)稀缺AI算力芯片供應(yīng)商，硬件+軟件平臺(tái)化布局-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大小： |
2332KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭震湘,佘凌星,劉嘉元 |
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創(chuàng)新型科技服務(wù)平臺(tái)公司，深化芯、端、云全產(chǎn)業(yè)鏈布局。硬蛋創(chuàng)新利用自主研發(fā)的AI大語(yǔ)言模型和專(zhuān)業(yè)行業(yè)知識(shí)庫(kù)，為客戶(hù)提供尖端芯片的應(yīng)用技術(shù)解決方案、供應(yīng)鏈管理服務(wù)及自研產(chǎn)品。公司業(yè)務(wù)可分為科通技術(shù)、硬蛋科技兩個(gè)平臺(tái)，科通技術(shù)為AI算力供應(yīng)鏈核心供應(yīng)商，與國(guó)際原廠及本地企業(yè)深度合作，積極參與全球算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；硬蛋科技為AIoT數(shù)據(jù)和技術(shù)服務(wù)平臺(tái)。硬蛋創(chuàng)新為把握人工智能時(shí)代機(jī)遇，打造了服務(wù)AloT芯-端-云產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。從業(yè)績(jī)來(lái)看，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，2019-2024年?duì)I收CAGR為11.6%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為11.5%。
AI驅(qū)動(dòng)高端芯片需求爆發(fā)，核心分銷(xiāo)商重要性凸顯。芯片分銷(xiāo)是連接芯片原廠與下游電子信息制造業(yè)的關(guān)鍵一環(huán)。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，芯片分銷(xiāo)商逐漸從傳統(tǒng)貿(mào)易商轉(zhuǎn)變成芯片應(yīng)用技術(shù)服務(wù)商，為上下游產(chǎn)業(yè)提供多維度、多領(lǐng)域高附加值服務(wù)，以數(shù)字化賦能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和技術(shù)服務(wù)，推動(dòng)芯片技術(shù)在終端領(lǐng)域順利落地。2024年全球TOP50芯片分銷(xiāo)商營(yíng)收總額達(dá)2008.11億美元。AI芯片是承載計(jì)算功能的核心，算力需求爆發(fā)進(jìn)一步催生AI芯片需求，根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2027年，全球AI芯片市場(chǎng)有望增至4000億美元。AI芯片領(lǐng)域，國(guó)外芯片巨頭占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，具體來(lái)看，全球GPU芯片市場(chǎng)英偉達(dá)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位；FPGA全球市場(chǎng)Xilinx與Altera市占率合計(jì)超80%。我國(guó)AI芯片產(chǎn)業(yè)起步較晚，技術(shù)上與世界先進(jìn)水平也還存在著較大的差距，故AI芯片多依賴(lài)進(jìn)口，因此，掌握海外大廠AI芯片分銷(xiāo)授權(quán)的分銷(xiāo)商重要性、價(jià)值性顯現(xiàn)。
掌握稀缺算力資源渠道，科通+硬蛋雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。科通技術(shù)為AI算力供應(yīng)鏈核心供應(yīng)商，覆蓋“AI基礎(chǔ)設(shè)施+AI智能終端”領(lǐng)域，代理超過(guò)80家核心芯片公司產(chǎn)品（包括Nvidia、Xilinx、Intel、AMD、Microsoft等），掌握稀缺算力資源渠道，為下游數(shù)以萬(wàn)計(jì)的創(chuàng)新客戶(hù)提供芯片應(yīng)用技術(shù)解決方案及供應(yīng)鏈管理服務(wù)。此外，科通技術(shù)憑借深厚的技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)資源，推出了DeepSeek大模型與AI芯片相結(jié)合的全場(chǎng)景應(yīng)用方案，全面覆蓋云AI、本地AI以及端AI等各層級(jí)，有望深度受益AI算力芯片需求提升及端側(cè)AI應(yīng)用場(chǎng)景爆發(fā)。硬蛋科技聚焦軟硬件一體化解決方案的交付，專(zhuān)注于自有品牌AloT智能硬件產(chǎn)品的研發(fā)與銷(xiāo)售，以及針對(duì)AloT智能硬件產(chǎn)品的數(shù)據(jù)服務(wù)，伴隨公司自研產(chǎn)品推出及業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)拓，有望開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)科通+硬蛋雙輪驅(qū)動(dòng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：AI浪潮下，算力需求及配套軟件服務(wù)需求不斷提升，公司掌握稀缺算力資源渠道，打造芯-云-端產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，深度受益，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.6/156.3/194.8億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3/3.1/4.1億元，對(duì)應(yīng)PE為9.0/6.5/5.0x，看好公司后續(xù)數(shù)據(jù)資源及算力芯片資源轉(zhuǎn)化，且具備估值優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易摩擦。
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