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核心內(nèi)容
　　1、公司概況：領(lǐng)先的汽車金融科技平臺(tái)
　　公司是快速發(fā)展的汽車金融科技平臺(tái)，控股股東騰訊持股53.88%，能夠提供流量、風(fēng)控技術(shù)等強(qiáng)大支持。2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)48%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46%、毛利率47%。
　　2、行業(yè)前景：汽車交易成長(zhǎng)空間廣闊
　　2024年以及25年1-5月，我國(guó)乘用車銷量同比增長(zhǎng)6%、13%，二手車銷量同比增長(zhǎng)7%、1%。2024年7部門印發(fā)《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，加大設(shè)備更新支持力度，未來(lái)二手車交易有望更加活躍。此外，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我國(guó)新能源車銷量高速增長(zhǎng)，25年1-5月銷量同比增長(zhǎng)44%，根據(jù)國(guó)金證券研究所電新組預(yù)測(cè)，25-27E新能源車銷量有望達(dá)到1,395、1,567、1,700萬(wàn)輛。
　　3、公司主業(yè)：重點(diǎn)向助貸、金融科技轉(zhuǎn)移
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括交易平臺(tái)業(yè)務(wù)和自營(yíng)融資業(yè)務(wù)兩大塊，自2018年公司發(fā)展側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向交易平臺(tái)業(yè)務(wù)后，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，交易平臺(tái)業(yè)務(wù)收入占比從2018年的14%增長(zhǎng)至2024年的80%。
　　交易平臺(tái)業(yè)務(wù)：主要包括貸款促成、SaaS（金融科技）以及其他平臺(tái)服務(wù)，前兩者是重點(diǎn)，合計(jì)占交易平臺(tái)收入比例為78%。未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)在于金融科技業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)自2022年推出，22-24年收入復(fù)合增速為285%。得益于公司的風(fēng)控模型等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，金融科技業(yè)務(wù)的核心客戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2024年核心客戶數(shù)17家，較2023年增長(zhǎng)7家。在客戶數(shù)增長(zhǎng)、二手車占比提高帶來(lái)服務(wù)費(fèi)率提升的情況下，預(yù)計(jì)25-27年交易平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)15%/18%/15%。
　　自營(yíng)融資業(yè)務(wù)：主要包括融資租賃服務(wù)以及經(jīng)營(yíng)租賃、汽車銷售服務(wù)等，2024年融資租賃收入占比98%。隨著負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場(chǎng)利率下行，平均成本率有望在2024年4.5%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降。收益端得益于未來(lái)公司著力發(fā)展二手車業(yè)務(wù)，二手車的收益率一般高于新車，因此平均收益率有望提升。綜上，預(yù)計(jì)未來(lái)息差將提升，25-27年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)13%/6%/3%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113/131/148億元，同比增長(zhǎng)15%/15%/13%；歸母凈利潤(rùn)11/14/17億元，同比增長(zhǎng)38%/24%/19%；EPS為0.17/0.21/0.26元。2025E可比公司平均PE為14.4倍，我們給予公司25年14.4xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)2.68港元（匯率0.93），首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管顯著變嚴(yán)。