>> 國金期貨-銅6月度報告：銅價橫盤被打破-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王建超 |
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一:盤面回顧
(6月2日-27日當(dāng)月)LME銅期貨3月電子盤在6月份延續(xù)震蕩，由于美國從2月份開始對銅按照232貿(mào)易條款展開調(diào)查，導(dǎo)致紐約銅比倫敦銅多數(shù)時候升水1000美元/噸以上，貿(mào)易商繼續(xù)出口電銅到美國賺取貿(mào)易套利，美國以外地區(qū)銅庫存處于非常低的水平，加上銅礦供應(yīng)非常緊張，導(dǎo)致銅產(chǎn)業(yè)鏈處于非常緊平衡、不穩(wěn)定和脆弱。國內(nèi)當(dāng)月對下月的反向基差達(dá)到400元/噸，現(xiàn)貨一直維持對當(dāng)月期貨升水狀態(tài)。倫敦的Tom/next隔夜價差也處于非常高的位置，倫敦銅在逼倉基差和結(jié)構(gòu)，從6月最后幾天的交易看，國內(nèi)資金有明顯的進(jìn)場做多行為，表現(xiàn)在盤面上為增倉上行。在極低庫存情況下，隨著更多的電銅繼續(xù)出口到美國，資金進(jìn)場做多推動銅價走高有邏輯必然。
二:宏觀和基本面
由于外部出口條件不佳和國內(nèi)房地產(chǎn)仍有待企穩(wěn)，中國經(jīng)濟(jì)其實承受了壓力,但經(jīng)濟(jì)本身有韌性加上銅消費(fèi)因為國家電網(wǎng)逆周期投資和新質(zhì)生產(chǎn)力的快速發(fā)展，加上家電和工業(yè)設(shè)備繼續(xù)以舊換新推動消費(fèi)，中國電銅上半年消費(fèi)超預(yù)期好，銅消費(fèi)增速有望達(dá)到10%
國內(nèi)電銅產(chǎn)業(yè)鏈，銅礦供應(yīng)非常吃緊的同時，電銅產(chǎn)量維持在110萬噸/月的高水平;中國進(jìn)口電銅同比略有減少，原因是原本發(fā)往中國的，因發(fā)現(xiàn)發(fā)運(yùn)至美國更加有利可圖。同時出口電銅增加，國內(nèi)銅庫存維持相當(dāng)?shù)退健Ｖ袊娿~維持龐大的產(chǎn)量，但即便如此，中國每年還從海外進(jìn)口320-350萬噸的電銅，這也是中國政府不愿意對銅冶煉產(chǎn)能一刀切的原因，因為中國冶煉廠生產(chǎn)的精銅不足以滿足國內(nèi)需求，仍需凈進(jìn)口。足以可見，中國銅消費(fèi)占到全球電銅消費(fèi)的55-60%之間,在全球銅產(chǎn)業(yè)鏈中具有舉足輕重的地位。
現(xiàn)在倫敦金屬交易所和上海期貨交易所指定交割倉庫的電銅庫存維持在非常低的水平，這其實對銅產(chǎn)業(yè)鏈的安全構(gòu)成威脅。極低庫存造成銅供應(yīng)鏈非常脆弱，也造成銅價非常不穩(wěn)定，一旦宏觀和行業(yè)有異動，銅價將加大波動，形成突破。
我們不確定特朗普會在幾月宣布是否對電銅加征關(guān)稅，一旦加征，目前市場預(yù)期是加征25%，但也不排除加征50%的可能，畢竟鋼鋁都已經(jīng)加征50%的關(guān)稅。高盛的報告認(rèn)為在8月份加征25%的概率為80%，我們暫且相信高盛的判斷。
在接下來的7月份，全球銅的庫存繼續(xù)維持在很低水平，電銅的供需將異常緊平衡，異常脆弱。要考慮到LME電銅被全部運(yùn)走時會發(fā)生什么？也要考慮到國內(nèi)銅庫存很低時會發(fā)生什么？就銅價來說，其已突破持續(xù)的震蕩，開始上行。銅期貨是國際性大品種，一旦價格橫盤打破，開始出趨勢，會有場外資金及時入場維持這種趨勢狀態(tài)更長時間,價格也會出現(xiàn)相應(yīng)的變化。
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