>> 大同證券-2025年下半年宏觀及政策展望：向陽而生，于不確定性中追尋確定性-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大小： |
3083KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
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作者： |
景劍文 |
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核心觀點
2025年宏觀經濟展望：預計二季度GDP增速仍有望達到5.3%，全年GDP增速有望達到5.2%
上半年，全球經濟陷入不確定性中，特朗普團隊極具“短期主義色彩”的關稅政策，以及多點頻發(fā)的地緣沖突，對全球經濟帶來了相對消極的影響。但從國內角度來看，出口+消費的雙引擎模式走出確定性，構筑出了經濟新常態(tài)，制造業(yè)和地產的對沖，也使得短期投資端風險可控，一季度GDP增速表現亮眼。預計下半年在高質量發(fā)展的基調下，二季度GDP增速仍有望達到5.3%，全年GDP增速有望達到5.2%。
從具體宏觀數據展望：通脹有望溫和回暖，消費、投資、出口“向新而行”
通脹有望緩幅回升，核心CPI或是下半年關鍵因素。上半年，通脹仍處于相對低位，CPI、PPI弱勢震蕩，食品、能源雙弱是影響通脹的根本原因，核心CPI表現相對較好，對物價溫和上漲起到了支撐作用。展望下半年，核心CPI仍是促進物價溫和上漲的關鍵因素，預計全年中樞有望回暖，達到0.2%，而CPI-PPI剪刀差相對穩(wěn)定，企業(yè)預期短期仍有保證下，PPI下半年或有望上行，全年中樞有望達到-2%；
工業(yè)增加值仍有賴于高技術產業(yè)支撐。在各類政策、資金支持下，高技術產業(yè)有望走出亮眼表現，帶動規(guī)上工業(yè)企業(yè)發(fā)力，預計規(guī)上工業(yè)企業(yè)全年增速仍有望達到6.1%；
消費、投資、出口三駕馬車未來仍需“向新而行”。這也符合我們之前在2024年度宏觀展望中提到的觀點，社零數據表現良好，主要有賴于“國補”下服務型新消費動能的提升。投資端，制造業(yè)的強勁發(fā)展有效中和了地產的弱勢，但下半年投資端發(fā)展，地產企穩(wěn)仍是重點。而出口方面，高附加值、新質生產力的出口，也為出口在不確定性的世界環(huán)境中尋求到了確定性的發(fā)展方向。綜合來看，預計下半年消費、投資、出口依然維持“向新而行”大方向，以確定性應對不確定性；
企業(yè)利潤需關注下半年民企動能表現。規(guī)模以上企業(yè)利潤緩幅回暖，經濟回暖下，民營企業(yè)動能走強，有望帶動經濟加速復蘇，但后續(xù)能否保持，仍需觀望政策落實力度。
2025年財政與貨幣政策展望：“雙寬松”有所成效，下半年，財政政策或可期待結構性調整，貨幣政策或更多提供協(xié)同配合功效
財政政策角度來看，上半年財政政策發(fā)力靠前，經濟增長超預期。這在一定程度上為后續(xù)財政政策留下了更多的彈性空間，但受限于土地財政和低物價，財政收入壓力仍較大，后續(xù)財政政策加碼可能性較低，但財政支出結構性調整依然值得期待。
貨幣政策角度來看，寬松仍是主基調，上半年降息降準、一攬子金融政策很好的應對了市場不確定性風險，進入下半年，預計信貸擴張模式短期仍不會結束，政府債發(fā)放力度仍會保持高位，且預計下半年降準降息仍會進行，但力度或不會過大，更多偏向同其他宏觀政策相配合，打出“組合拳”，方能更好發(fā)力增效。
風險提示：政策效果不及預期、貿易環(huán)境惡化、地緣政治風險超預期加劇
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