>> 華西證券-廈鎢新能(688778)NL結構正極帶動主業(yè)優(yōu)勢增強，固態(tài)電池領域布局領先-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊睿,李唯嘉 |
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鋰電材料綜合供應商，產(chǎn)品品類覆蓋多元
公司主營業(yè)務為新能源電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋鈷酸鋰、三元材料、磷酸鐵鋰、氫能材料等，產(chǎn)品廣泛應用于3C消費電子、新能源汽車、儲能等領域。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.77億元，同比下降9.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比增長4.84%。2021-2024年，公司毛利率保持在8-10%之間，凈利率保持在3-4%之間，較為穩(wěn)定。
全球鈷酸鋰龍頭，市場份額穩(wěn)固
公司保持鈷酸鋰行業(yè)領先地位。2024年國內(nèi)鈷酸鋰產(chǎn)量為9.39萬噸，同比增長18.8%，全球市占率約93%；2024年公司實現(xiàn)鈷酸鋰產(chǎn)品銷量4.62萬噸，同比增長33.52%，出貨量繼續(xù)蟬聯(lián)第一。
鈷酸鋰產(chǎn)品盈利能力較強。2024年，公司鈷酸鋰材料實現(xiàn)毛利率10.95%，同比提升2.50pct；實現(xiàn)單噸毛利1.58萬元。公司在鈷酸鋰行業(yè)具備穩(wěn)固的市場地位，且產(chǎn)品持續(xù)升級優(yōu)化疊加客戶結構優(yōu)質，公司鈷酸鋰產(chǎn)品盈利水平較高。
三元材料具備細分市場優(yōu)勢，布局鐵鋰助力業(yè)務多元發(fā)展
公司三元材料具備高電壓、高功率優(yōu)勢，磷酸鐵鋰采用水熱法工藝制備低溫高倍率產(chǎn)品。2024年國內(nèi)三元材料產(chǎn)量為61.4萬噸，同比增長3.6%。全球范圍內(nèi)三元材料總產(chǎn)量為95.3萬噸，同比下滑1.6%。2024年公司實現(xiàn)三元材料銷量5.14萬噸，市場排名顯著提升，在高電壓三元材料、高功率三元材料等領域處于行業(yè)前列位置。2025年1-5月，公司實現(xiàn)三元材料（含磷酸鐵鋰及其他）銷量為2.36萬噸，同比增長約2%，其中磷酸鐵鋰連續(xù)數(shù)月出貨達千噸級，銷量同比實現(xiàn)顯著增長。
技術優(yōu)勢顯著，新產(chǎn)品放量帶動盈利提升
公司在鋰電材料領域持續(xù)突破，技術和產(chǎn)品不斷迭代。
1)NL結構正極材料:為公司與國際知名電池企業(yè)合作開發(fā)利用特殊工藝實現(xiàn)鋰層定向摻雜的全新結構鋰電池正極材料，具備結構更穩(wěn)定，層間距更寬，兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更優(yōu)的高電壓穩(wěn)定性等優(yōu)勢，可以應用于3C消費電子、機器人、低空經(jīng)濟、固態(tài)電池等領域。由于NL結構更穩(wěn)定，可以用廉價金屬元素逐漸替代貴重金屬，未來有較大的降本空間。
2)補鋰劑：公司開發(fā)多款正極補鋰材料產(chǎn)品，性能處于國內(nèi)領先水平。公司已完成高穩(wěn)定性補鋰材料的開發(fā)，并實現(xiàn)批量供貨。
瞄準固態(tài)電池發(fā)展機遇，布局正極材料+電解質環(huán)節(jié)
公司2017年就開始布局固態(tài)電池相關技術，目前主要在正極材料和電解質環(huán)節(jié)進行布局：
正極材料：匹配氧化物路線固態(tài)電池的正極材料公司已實現(xiàn)供貨，并與下游客戶在匹配硫化物路線固態(tài)電池的正極材料的技術研發(fā)上保持密切的交流合作；此外，公司推出的NL結構正極材料由于具備結構穩(wěn)定、層間距更寬、鋰離子脫放形變小等特點，因此固態(tài)電池固-固界面不容易被破壞，并且在能量密度、倍率、循環(huán)等性能上有所提升，因此適用于固態(tài)電池領域。
固態(tài)電解質：公司在硫化物和氧化物路線上均有布局。
?、倭蚧锓矫妫毫蚧镉捎诰邆漭^好的導電性，為固態(tài)電池發(fā)展路徑中最具前景的技術方向，但由于硫化鋰合成工藝比較復雜，價格昂貴，成為硫化物技術中的痛點之一。公司憑借深厚的技術沉淀，開發(fā)出新的硫化鋰合成工藝，目前從小試、中試結果來看，技術指標良好，降本空間較大。
?、谘趸锓矫妫河捎谘趸锏募夹g工藝與鈷酸鋰及三元材料相似，因此公司具備較強的技術和工藝優(yōu)勢。
在客戶合作方面，公司持續(xù)繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)質鋰電材料供應商優(yōu)勢，加深與中創(chuàng)新航、欣旺達等下游之間在固態(tài)電池相關領域共同研發(fā)、產(chǎn)品供貨等的合作。
我們認為，固態(tài)電池為具有潛力的下一代電池技術，在技術成熟、產(chǎn)業(yè)鏈完善的過程中，具備工藝基礎與研發(fā)優(yōu)勢的公司有望脫穎而出，形成較強的競爭力，增厚自身盈利能力。
投資建議
公司在鋰電材料領域具備深厚的基礎，鈷酸鋰龍頭地位穩(wěn)固，三元材料細分市場具有較強優(yōu)勢，同時完善布局磷酸鐵鋰產(chǎn)品；此外，公司技術優(yōu)勢明顯，NL結構正極材料具備領先行業(yè)且高盈利優(yōu)勢，滲透率有望不斷提升；在固態(tài)電池領域積極推進研發(fā)，在硫化鋰電解質等環(huán)節(jié)不斷突破，且加深與下游客戶合作。我們預計，2025-2027年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入164.89、186.06、205.80億元，同比分別增長24.0%、12.8%、10.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.41、9.00、10.35億元，同比分別增長49.9%、21.5%、15.0%；實現(xiàn)EPS為1.76、2.14、2.46元，對應PE為32、26、23X（以2025年6月30日收盤價55.92元計算），首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
行業(yè)政策、技術路線發(fā)生重大變化；新產(chǎn)品釋放不達預期；固態(tài)電池應用進展不達預期；產(chǎn)能釋放、下游需求不達預期；原材料、產(chǎn)品價格大幅波動；產(chǎn)業(yè)競爭加劇；公司產(chǎn)品出貨不達預期等。
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